中钢国际(000928)拟实施股票期权激励计划，解锁条件要求高彰显发展信心

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 建筑装饰 2022 年 12 月 15 日 中钢国际 (000928) ——拟实施股票期权激励计划，解锁条件要求高彰显发展信心 报告原因：有信息公布需要点评 买入（上调） 投资要点：  事件：2022 年 12 月 14 日晚，公司发布股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象股票期权 1,210万份，占公司目前总股本 0.94%，首次激励对象合计 90 人，包括高管（6 人）、其他核心管理、技术、业务等骨干人员（84 人），股票期权行权价格为 6.24 元/股，每份股票期权价值为 1.94 元，解锁条件要求以 2021 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%  国企改革迈入关键节点，央企激励程度持续加深。2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，22年 5 月国资委新颁发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，进一步锚定 2024 年新发展，要求各中央企业集团公司于 2022 年 8月底前将本集团工作方案报送国资委，于 2024 年底全面验收评价，同时试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。我们认为公司在 12 月中旬发布激励草案，人均获授 13.4 万份股票期权，等量股票对应市值 82.3 万元（按 2022 年 12 月 14 日收盘价计算），公司有效践行国企改革，同时叠加当前市场关于探索建立中国特色估值体系表态，公司估值有望迎来进一步提振。  解锁期限长锁定利润增长持续性，ROE 上行、销售现金比率维稳进一步衬托经营质量提升。公司股票期权解锁条件要求 2023-2025 年 ROE 分别不低于 12.0%/12.3%/12.6%，经营活动产生的现金流量净额占营收比例均不低于 5%，以 2021 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润复合增长率分别不低于 12.5%/12.5%/12.5%，我们认为本次长解锁条件+高利润增速在一定程度上打消市场对公司业务持续性担心；ROE 提升叠加在规模扩张阶段销售现金比率维稳反映出公司提质增效的内在动力与决心，进一步将高质量发展落到实处。  海外业务景气度回升，在手订单充裕支撑收入增长。2022 年前三季度公司新签工程项目合同金额140.65 亿，同比下滑 24.3%，其中国内新签 79.91 亿，同比下滑 55.4%，国外新签 60.74 亿，同比大幅增长 828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 海外单季新签 5.91 亿/22.09 亿/32.74 亿，21 年同期分别新签 0.78 亿/5.07 亿/0.69 亿，我们认为公司海外市场需求快速回暖，随着订单结转，海外发展值得期待。截至 2022 年三季度末，公司在手项目 17 个，合同金额 391.60 亿元，是 2021 年营业收入的 2.47 倍，在手订单充裕，有望支撑未来收入增长。  低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程龙头，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，同时参与编制全国钢铁行业碳排放清单以及多项钢铁行业标准。22H1 公司绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%，新签六安钢铁绿色带式球团、中厚板，建龙西钢双高棒、数字化示范带式球团，山西宏达连铸机项目，铜陵景钢宽厚板等一批自主技术项目，随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。  投资分析意见：上调盈利预测，上调至“买入”评级。公司发布股票期权（草案）彰显未来发展信心，同时随着国内经济复苏以及海外需求边际改善，23 年有望迎来快速增长，上调 22-24 年盈利预测至6.5 亿/8.2 亿/9.3 亿（原值 6.5 亿/7.3 亿/8.4 亿），同比增长 0.0%/26.5%/12.7%，对应PE12X/10X/9X，公司作为我国钢铁冶金领域专业龙头公司，国内享受经济复苏带来的经营改善，海外享受一带一路投资机遇，发展前景广阔，合理市值约 103 亿，当前市值 79 亿，对应空间 30%，上调至“买入”评级。  风险提示：海外订单恢复不及预期，未完工订单收入转化进度不及预期。 市场数据： 2022 年 12 月 14 日 收盘价（元） 6.14 一年内最高/ 最低（元） 10.3/4.99 市净率 1.2 息率（分红/ 股价） 4.10 流通 A 股市值（百万元） 7866 上证指数/深证成指 3176.53/11321.81 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.96 资产负债率% 75.10 总股本/ 流通 A 股（百万） 1281/1281 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230121080006 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,862 12,606 17,083 18,739 20,617 同比增长率（%） 7.0 22.4 7.7 9.7 10.0 归母净利润（百万元） 649 416 649 821 925 同比增长率（%） 7.8 -19.5 0.0 26.5 12.7 每股收益（元/股） 0.51 0.32 0.51 0.64 0.72 毛利率（%） 8.3 8.8 10.2 10.4 10.8 ROE（%） 10.5 6.5 9.4 10.7 10.4 市盈率 12 12 10 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-16-60%-40%-20%0%20%（收益率）中钢国际沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 估值讨论分析 公司作为周期工程企业，同类可比公司较少，估值通常与周期景气度高度相关，故选用 PE-Band 估值法。当前国内经济逐步复苏，叠加海外需求边际改善，在“一带一路”十周年契机之下，公司经营迎来新一轮上行周期。我们认为本轮周期与 2016.06-2017.07年所经历的周期阶段具有一定可比性，上轮周期同样受一带一路政策驱动，海外市场带来增量空间，公司深耕国际市场，具有较强竞争力，有望获得较好业绩弹性，市场给予其更高估值，因此我们选定 2016-201