固定收益专题报告：寻找高性价比信创转债

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：王素芳 Email：wangsf01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 《固定收益专题 20220803：有色产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之一》 2. 《固定收益专题 20220905：汽车产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之二》 3. 《固定收益专题 20221010：肉制品产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之三》 投资要点  国家安全体系由于地缘政治冲突、高端技术制裁等原因受到了严峻挑战，其中部分领域的卡点瓶颈局面亟待解决。信息技术的自主性已然成为国家发展的战略重点，近年来国家针对自主信创行业也已实施了诸多扶持政策，未来信创行业板块的增长值得期待。相较于传统的国产替代，信创更加注重生态建设，实现相关领域的整体突破，目标实现国产产品技术的全栈支持，并在国产替代的基础上进一步实现技术创新，进而实现技术超越。  海比研究院数据显示，截至 2021 年，我国信创规模达到 6886.3 亿元，预计将于 2025年突破两万亿大关，2021 至 2025 年复合增长率达到 35.7%，其中近七成涉及 IT 技术设施及基础软件，剩余三成为平台软件、应用软件及 IT 安全产品。总体而言，结合国家自主创新的战略方向，信创行业发展“火车头”效应明显，未来增长潜力广阔。  信创转债以中小盘标的为主，评级不高。信创板块企业扎根计算机、信息技术领域，辐射带动下游多个行业。截至 2022 年 11 月 25 日，计算机板块流通转债共计 26 只，除去从事硬件设计制造的企业，剩余标的共计 18 只。当前 18 只转债的信用评级整体不高，仅有 6 只个券为 AA 评级，且以中小盘为主，发行规模最大的太极转债募集规模为 10亿元。  信创下游行业众多。从信创转债标的下游行业来看，包括交通运输、网络安全、金融、医疗健康、数据平台云计算、数字视觉、电子政务及信息技术外包（ITO）等多个领域。所选标的行业分布相对平均，电子政务领域稍多，分布有三只转债（久其转债、银信转债、太极转债），交运及数字化新能源分别有一只标的（多伦转债、朗新转债）。  信创转债以低价券为主，估值分化明显。截至 2022 年 11 月 25 日，市场流通的 18 只信创转债均价为 128.51 元，无个券价格突破 200 元，朗新转债、蓝盾转债价格较高，分别达到 191.91 元、185.77 元，其余个券均维持在 150 元以下，其中多伦转债与思创转债当前转债价格低于 110 元，略高于面值。从转股溢价率角度上分析，整个转债市场的转股溢价率均值为 45.67%，筛选所得的 18 只信创转债平均转股溢价率为 53.15%，多数信创转债个券估值低于全市场平均水平，股性更突出；蓝盾转债及卫宁转债的转股溢价率最高，分别达到 162.50%和 129.12%。  “双低”策略抗跌性强，适合当下震荡行情。受宏观基本面下行压力影响，转债上证指数自 9 月以来呈现整体下行趋势，截至 11 月 25 日，上证转债指数下跌 2.27%。我们将转债价格与 100 倍转股溢价率的和小于 160 的标的称为“双低转债”，在所选样本中符合“双低”标准的标的为久其转债、汉得转债及太极转债。“转债低价”结合“转股溢价率低位”的“双低”转债标的在市场收益中表现出较强韧性，其中久其转债、汉得转债、太极转债逆势而上，2022 年 9 月 1 日至 11 月 25 日的期间收益率分别为 3.65%、4.56%及 16.51%。非“双低”标的表现出与大盘指数相似轨迹，收益率整体为负。结合当前智慧医疗、信息外包细分赛道在营收增长率、ROE 相对突出的表现，以及综合考虑赛道内标的营收水平及估值增长空间，当前汉得转债及卫宁转债值得关注。  风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；公司发展规划不达预期；第三方数据不准确等。 寻找高性价比信创转债 证券研究报告/固定收益专题报告 2022 年 11 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、“自主”继续深化，行业信创注入活力........................................................... - 3 - 1. 相较于国产替代，信创旨在实现相关领域的整体突破 ............................ - 3 - 2. 信创产业前景广阔，迈入发展快车道 ..................................................... - 3 - 二、信创转债基本情况 ........................................................................................ - 4 - 1. 多行业参与信创，以中小盘转债为主 ..................................................... - 4 - 2. 信创转债以低价券为主，估值分化明显 .................................................. - 5 - 三、信创板块经营分化明显，细分赛道值得挖掘 ................................................ - 6 - 1. 智慧医疗细分赛道 ................................................................................... - 7 - 2. 网络安全细分赛道 ................................................................................... - 8 - 3. 数字视觉细分赛道 ................................................................................... - 9 - 4. 信息外包 ITO 细分赛道 ......................................................................... - 11 - 5. 数字化能源赛道 .................................................................................... - 12 - 四、寻找“双低”信创转债 ..................................................................................