博彩行业专题报告：牌照政策担忧落地，客流估值双升可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 牌照政策担忧落地，客流估值双升可期 ——博彩行业专题报告 博彩行业 2022 年 12 月 7 日 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（ 首次 ） 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 6 行业总市值(百万港元) 518230 行业流通市值(百万港元元) 518230 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (港元) EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 金沙中国有限公司 23.5 -1.5 -1.0 -1.2 0.4 -16.1 -23.3 -19.0 57.3 未评级 银河娱乐 49.8 -0.9 0.3 -0.3 1.7 -54.1 166.0 -177.9 29.1 未评级 永利澳门 7.8 -1.4 -1.0 -1.2 0.1 -5.6 -7.8 -6.4 -777.0 未评级 备注 按 2022 年 12 月 7 日收盘价计算，EPS 采用 wind 一致预期 投资要点  澳门博彩当前政策风险与牌照续期落地，估值反应充分，博彩公司有望随入境客流修复享受业绩与估值的显著双升。  过去三年：政策与疫情导致博彩股价大幅下调。2020-2022 年，澳门博彩不仅受到疫情影响，客流低迷导致业绩承压。更重要的担忧来自于《博彩法》的修订和牌照的持续性。双重压力下，股价回撤较深。2020 年 1 月 20 日疫情以来至 2022 年 11 月 29 日，6 家港股上市博彩公司平均股票下跌幅度 62%，若按照疫情前 2019 年利润回测，其估值也已处于历史底部。  当前政策担忧已落地，估值反应充分。2022 年 6 月，新《博彩法》正式颁布；11 月 26日牌照竞标已落地。新《博彩法》的颁布，意味着以中介主导的贵宾厅业务模式成为过去，未来澳门博彩将更加透明规范，与非博彩业务共同发展。而对于贵宾厅业务的影响，我们认为估值已反应相对充分。牌照的落地，也打消了市场对于政策不确定性的最后担忧。  未来短期：随疫后修复，看业绩与估值显著提升。新《博彩法》实施后，澳门博彩将以中场业务为主，是更偏向客流驱动的生意。一方面，中场业务相较于贵宾厅业务更加稳定，因而行业估值有望修复。另一方面，当前，澳门入境客流不及 2019 年的 20%，后续随疫情与防控政策改善，则其客流与业绩将有明显复苏。  未来长期：看非博彩业务持续提升客流与盈利能力。澳门面积仅 33.0 平方公里，不及拉斯维加斯的十分之一，其旅游资源长期处于供不应求状态，其非博彩业务的盈利能力实际上并不亚于博彩业务。随着中场业务为主的博彩体系确立，利润率更高的非博彩业占比提升不仅能够吸引更多客流，更能够提高公司整体的利润率。加上粤港澳大湾区的一体化建设，澳门也有望享受红利，持续提升片区吸引力。  风险提示事件：疫情反复；内地与澳门往来政策变化；经济修复滞后影响旅客消费意愿与能力；博彩政策进一步收紧；研报使用信息更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1.三年复盘：疫情与政策双重压制 ...................................................................... - 4 - 1.1 博彩行业个股三年内调整显著 .............................................................. - 4 - 1.2 疫情和政策致股价承压 ......................................................................... - 5 - 2.政策落地：贵宾厅受损，规范性提升 ............................................................... - 6 - 2.1 行业背景：结构分化，贵宾厅业务逐步受限 ........................................ - 6 - 2.2 新《博彩法》进一步限制中介发展 ..................................................... - 10 - 2.3 贵宾厅业务盈利占比有限，估值反应充分 .......................................... - 11 - 3.展望：短期看复苏，长期看多元化 ................................................................ - 12 - 3.1 澳门博彩逐步成为一个更为纯粹的客流生意 ...................................... - 12 - 3.2 博彩仍是支柱，持续打造多元化目的地 .............................................. - 13 - 4.风险提示事件 ................................................................................................. - 16 - 4.1 疫情与内地往来澳门政策变化是当前最大的风险变量 ........................ - 16 - 4.2 经济修复滞后影响旅客消费意愿的风险 .............................................. - 16 - 4.3 博彩政策进一步收紧的风险 ................................................................ - 16 - 4.4 研报使用信息更新不及时的风险 ....................................................... - 16 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表 1：2020 年至今博彩企业股价显著回调 ........................... - 4 - 图表 2：2020 年 1 月 20 至 2022 年 11 月 29 日博彩股收益率表现不佳 ...... - 4 - 图表 3：按 19 年 EPS 当前博彩股 PE 回落至 7-17 倍之间 ................. - 5