电源+信号链双轮驱动，Catalog模式加速企业成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电源+信号链双轮驱动，Catalog 模式加速企业成长 Yu [Table_StockNameRptType] 圣邦股份（300661） 公司研究/公司深度 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 电话：15189021156 邮箱：huyang@hazq.com [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-12-08 Table_BaseData] 收盘价（元） 176.23 近 12 个月最高/最低（元） 235.32/129.48 总股本（亿股） 3.57 流通股本（亿股） 3.38 流通股比例（%） 94.67 总市值（亿元） 615.13 流通市值（亿元） 582.64 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内模拟芯片自给率较低，长期来看，国产替代空间广阔 圣邦股份是国内模拟芯片头部企业。虽然中国是最大的模拟芯片消费市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足 20%，仍有较大提升空间。虽然短期内消费市场仍有疲软，但随着经济复苏以及疫情好转，预计市场对于消费的需求也将逐渐回暖，带动模拟芯片需求复苏并提升。 ⚫ Catalog 模式模拟芯片头部企业，增加产品覆盖度推动企业快速发展 作为国内领先的 Catalog（目录式）模拟芯片设计公司，圣邦产品种类丰富，目前在售型号 4000 余种，模拟芯片产品全面覆盖电源管理和信号链领域。目录式芯片公司可以更加全面覆盖下游应用领域及终端客户需求，公司产品广泛应用于通讯设备、消费类电子、工业和汽车电子等领域，其终端客户数量众多，营业周期性波动小，企业稳定快速发展。 ⚫ 持续研发投入以及行业并购，借鉴国际领先模拟半导体公司成功之路 公司坚持重研发投入，其团队核心成员均具有国际一流半导体公司研发及管理经验；技术、业务骨干毕业于一流院校。并且，公司借鉴国际领先模拟半导体公司，通过持续并购加强其在部分模拟产品的领先地位并大力扩充产品线种类，以更加全面开拓下游应用市场领域。 ⚫ 投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 9.68 亿元、11.30 亿元、13.10 亿元，对应市盈率为 63x、54x 和 47x，给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示 上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2238 3178 3826 4479 收入同比 87.1% 42.0% 20.4% 17.1% 归属母公司净利润 699 968 1130 1310 净利润同比 142.2% 38.5% 16.7% 15.9% 毛利率 55.5% 57.6% 56.6% 56.3% ROE 29.1% 29.7% 25.8% 23.0% 每股收益（元） 2.98 2.71 3.17 3.67 P/E 103.81 63.40 54.31 46.86 P/B 30.35 18.86 14.00 10.78 EV/EBITDA 105.10 60.77 51.76 44.68 资料来源： Wind，华安证券研究所 -48%-32%-16%0%17%12/213/226/229/22圣邦股份沪深300[Table_CompanyRptType] 圣邦股份（300661） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 圣邦股份：国内模拟芯片头部企业 .................................................................................................................................................. 4 1.1 重视研发的模拟企业，产品种类国内第一 ............................................................................................................................................ 4 1.2 营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 ................................................................................................................................................. 6 2 模拟行业稳定增长，国产化前景广阔 ............................................................................................................................................. 7 2.1 模拟芯片市场近 600 亿美元，周期波动相对较小 .............................................................................................................................. 7 2.2 成熟制程为主，BCD 是主要工艺 ............................................................................................................................................................. 8 2.3 国产化率较低，产品稀缺性/丰富度决定竞争优势 ............................................................................................................................. 9 3 复刻海外龙头成长路径，助力圣邦快速成长 .............................................................................................................................. 11 3.1 海外龙头常年领先