复星国际(00656.HK)聚焦主业，稳行致远

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 综合行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：9.06（港元） 现价：6.27（港元） 预期升幅： 44.6% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.12.06 收盘价（港元） 6.27 总股本（亿股） 82.2 总市值（亿港元） 515.4 流通市值（亿港元） 515.4 净资产（亿元） 1,268.4 总资产（亿元） 8,496.9 每股净资产（元） 15.2 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 若无特殊说明，货币单位为人民币 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 ＃assAuthor＃ 迟玉怡 chiyuyi@xyzq.com.cn SAC：S0190522040001 请注意：迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 00656 .HK ＃dyCompany＃ 复星国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 聚焦主业，稳行致远 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 07 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元人民币） 1,612.9 1,820.5 2,003.9 2,194.4 同比增长（%） 18.0 12.9 10.1 9.5 归母净利润（亿元人民币） 100.9 105.8 116.3 124.2 同比增长（%） 26.1 4.9 9.9 6.8 每股收益（元） 1.21 1.28 1.40 1.50 ROE（％） 7.8 7.8 8.1 8.1 每股股息（港元） 0.30 0.31 0.34 0.36 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，复星国际已成长为创新驱动的全球家庭消费产业集团。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业、加强创新；且公司净负债率稳健，投退平衡夯实现金流，安全边际进一步提升；近期疫情防控政策不断优化，短期提升风险偏好，中长期利好公司消费业务基本面改善。公司估值目前处于历史低位水平，布局正当时。我们维持公司“审慎增持”评级，调整目标价至 9.06 港元，2022-2024 年，公司目标价对应的每股净资产分别为 0.54、0.51及 0.48 倍，建议投资者关注。 ⚫ 主营业务稳步增长，投资拖累盈利。2022 年上半年，复星国际实现营业收入828.9 亿元人民币，同比增长 17.7%，归母净利润 27 亿元人民币，同比下降32.6%。分板块收入来看，健康板块收入同比+21.2%，占比达到 28%；快乐板块同比+12.5%，占比达到 38.4%；富足板块同比+16.9%，占比达到 27.5%；智造板块收入同比+43.6%，占比为 6.1%。 ⚫ 投退平衡夯实现金流，优化资金结构促进业务发展。 从 2022 年中报来看，上半年复星国际已完全减持青岛啤酒股份有限公司 H 股股权，出售美国保险公司 AmeriTrust；2022 年下半年，复星系加快了退出非核心资产的节奏，包括出售南钢钢联 60%股份，出售招金矿业 20%股份，出售金徽酒 13%股份等等。 今年在资本市场大幅波动之下，复星国际择机退出非核心资产，一方面有助于优化自身的资产负债结构：2022 年中报数据显示，公司资产负债率为76.64%，是近年来的高位水平。另一方面，逐步退出非核心资产，可以更好地聚焦核心业务，加强创新：公司近年来持续加大对科研活动的大力度支持，2017 年-2021 年研究及开发成本同比增速平均值超过 46.1%；11 月豫园股份与蚂蚁集团联合签下上海黄浦福佑地块，各按 50%比例分别出资 64.65 亿元。 ⚫ 净负债率稳健，投退夯实现金流，安全边际高。根据 2022 年中报，复星国际净负债率为 77.0%，现金及现金等价物为 1082.0 亿元人民币，较年初增加25.4%。后续随着复星国际出售非核心资产项目，预计将为复星国际带来可观现金流，进一步夯实安全边际。 ⚫ 新形势新任务下，防疫政策优化，消费产业迎来机遇。受国内新冠疫情反复影响，上半年快乐板块仍亏损。而近期防疫政策出现优化，短期来看将带来风险偏好的提升；长期来看，政策逐步合理放松、疫情防控回归常态化下，快乐板块迎来业绩拐点。 风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 1、主营业务稳步增长，投资拖累盈利 2022 年上半年，复星国际实现营业收入 828.9 亿元人民币1，同比增长 17.7%，归母净利润 27 亿元人民币，同比下降 32.6%。分板块收入来看，健康板块收入同比+21.2%，占比达到 28%；快乐板块同比+12.5%，占比达到 38.4%；富足板块同比+16.9%，占比达到 27.5%；智造板块收入同比+43.6%，占比为 6.1%。 2022 年上半年，前五大核心产业公司总收入同比增长 15%，收入稳步提升，前五大产业公司收入贡献占比 76%。2022 年上半年，豫园股份收入贡献占比 26.6%，收入同比-4%，至 220.1 亿元；复星医药收入贡献占比 25.6%，收入同比+26%，至 212.7 亿元；复星葡萄牙保险收入贡献占比 10.5%，收入同比+14%，至 86.8 亿元；鼎睿再保险收入贡献占比 6.0%，收入同比-1.0%，至 49.9 亿元；复星旅文收入贡献占比 7.7%，收入同比+131%，至 64.2 亿元。 图 1、复星国际营收和增速 图 2、复星国际净利润和增速 6177887408801094146013671613828.9-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140016001800亿元营业收入YOY-右轴 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401602014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1亿元归母净利润YOY-右轴 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、2022H1 复星国际营收分业务占比 图 4、2022H1 前五大产业公司收入贡献占比 76