基础化工行业：疫情防控政策逐渐优化，静待长丝底部回暖

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 疫情防控政策逐渐优化， 静待长丝底部回暖 事件： 自国务院发布优化防控优化措施以来，全国各地不断完善防控措施。12 月 4 日晚，浙江杭州、宁波、温州等地发布优化疫情防控相关措施，12 月 5 日，江苏南京、苏州、无锡等地发布进一步优化调整疫情防控相关措施。 简评 Q4 价格价差仍处低位，随疫情放松有望边际好转 价格价差方面，据 Wind 数据，2022Q4 涤纶长丝 POY 价格价差分别为 7219、677 元/吨，环比分别-726、-610 元/吨；FDY 价格价差分别为 7921、1379 元/吨，环比分别-562、-445 元/吨；DTY价格价差分别为 8571、2029 元/吨，环比分别-643、-526 元/吨。进入四季度，10 月下旬至 11 月以来，受疫情影响，需求进一步萎缩，长丝价格价差下跌，于 11 月下旬触底，截至 12 月 5 日，涤纶长丝 POY 价格价差分别为 6900、372 元/吨，FDY 价格价差分别为 7600、1072 元/吨，DTY 价格价差分别为 7925、1397 元/吨，较 11 月低位有小幅反弹，价格价差仍处于历史低位。库存方面，据绸都网，截至 12 月 5 日，POY、FDY、DTY 库存分别为 31、27.5、31 天，库存水平较为稳定。 据百川资讯，浙江、江苏地区涤纶长丝产能分别占国内产能的69%、23%，国内织造、印染集中在江浙地区，行业当前仍处底部，随着疫情防控政策逐渐优化，下游需求有望逐步回暖，价格价差有望边际上行，长丝企业生产、运输有望改善，负荷和盈利状况有望迎来困境反转。 行业扩产集中在龙头企业，集中度持续提升 在需求不佳与现金流承压下，龙头企业降负运行，部分小厂商大幅降负以及停产、退出。据百川资讯，2022 年下半年以来，浙江天圣化纤（总产能 120 万吨，8 月份退出 80 万吨）、杭州华成（20万吨）、浙江绿宇（10 万吨）、太仓长乐（25 万吨）已陆续退出。未来扩产仍集中在新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化等龙头企业中。截至 2022 年中，桐昆股份拥有产能 950 万吨，洋口港 120 万吨、恒超二期 60 万吨等项目将于下半年以及 2023 年上半年陆续投产；新凤鸣拥有产能 630 万吨，2025 年将实现产能 1000 万吨。龙头企业产业链完善，抗风险能力强，凭借其规模优势与技术优势持续扩张，行业集中度将持续提升。 维持 强于大市 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 12 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -27%-17%-7%3%13%2021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/6基础化工上证指数基础化工 仅供内部参考，请勿外传 1 行业简评报告 基础化工 请参阅最后一页的重要声明 投资建议：关注新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化。截至 12 月 5 日，新凤鸣、桐昆股份 PB 历史分位数（近五年）为 10.3%、8.5%，均处于历史低分位，公司产能稳步扩张，同时产业链向上延申，打开长期成长空间。 风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。 图表1： 2022 年涤纶长丝淘汰产能 公司 淘汰产能（万吨） 淘汰时间 杭州华成聚合纤有限公司 20 2022 年 7 月 浙江绿宇环保有限公司 10 2022 年 7 月 江苏长乐纤维有限公司 25 2022 年 7 月 浙江天圣化纤有限公司 80 2022 年 8 月 资料来源：百川资讯，中信建投 图表2： POY 价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，中信建投 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11POY价差POY价格仅供内部参考，请勿外传 2 行业简评报告 基础化工 请参阅最后一页的重要声明 图表3： FDY 价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，中信建投 图表4： DTY 价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，中信建投 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11FDY价差FDY价格0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-0