食品饮料行业周报：紧握确定性复苏，再call疫后布局主线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1739 沪深 300 指数 3871 上证指数 3156 深证成指 11220 中小板综指 11992 相关报告 1.《如何把握食品板块后续投资机会？-食品饮料周报》，2022.11.27 2.《关注事件催化，把握预期差机会-食品饮料月专题》，2022.11.21 3.《把握秋糖会预期差中的投资契机-食品饮料周报》，2022.11.13 4.《如何看待疫后修复投资契机？-食品饮料周报》，2022.11.6 5.《三季报收官，基本面韧劲持续验证-食品饮料 22 年三季报专题分析》，2022.11.1 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 分析师 SAC 执业编号：S1130522100002 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 紧握确定性复苏，再 call 疫后布局主线 投资建议  周专题：近期我们着重强调复苏主线的确定性，以及围绕趋势下的板块配臵价值，当前正逐渐兑现“价值回归”+“需求恢复”的主逻辑。目前，多地宣布调整疫情管控措施，落实 20 条精神，精确管控防治下复苏的趋势愈加明确。整体而言，我们认为复苏的斜率或在短期内有波动，但“顺势而为”是中长期胜率可观的配臵策略，建议着重关注白酒、啤酒、餐饮供应链等子板块的配臵价值。道阻且长，行则将至。  白酒：对于白酒板块，对于后期看好的核心逻辑便在于“估值回归”+“需求修复”。1）就估值端而言，目前白酒板块 PE-TTM 约 31.3X，位于近 5年内 38th 分位，近 3 年内 19th 分位，往后看具备估值回归的空间。2）就需求端而言，疫情的影响在于人流、客流、货流的阈值下移，而伴随管控措施的调整，阈值修复/消费力释放的方向已明确，无论是居民端/企业端。  短期内市场关注点在于，前期政策端逐渐落地的基础上，对于需求复苏节奏&春节开门红情况的博弈。我们认为复苏的趋势很明确，只是在于难以把握的具体时点。开门红高基数+不确定性扰动亦在 price in，并不构成情绪上剧烈的利空点，因此建议持有中增配。当前板块内首推高端，布局子赛道alpha 龙头（苏皖地区经济支撑力强，婚喜宴回补确定性强，且今年春节或仍有返乡催化，看好地产龙头需求恢复及次高端标的的弹性，不乏核心标的持续演绎个股的 alpha 催化）。  啤酒：从演绎路径来看，疫情复苏的第一阶段通常是纯炒预期；第二阶段过渡到业绩兑现。我们认为，复苏背景下，啤酒业绩具备确定性和弹性。1、弹性：疫情放开主要带来 2 方面影响，1）餐饮、夜场等场景修复，带动现饮需求改善；2）高端在夜场、高端餐饮中占比偏高，放开有望加快结构升级进程，进而加速提升吨价、利润率。2、确定性：啤酒作为大众品与经济的相关性偏弱，高端化起步时间晚、空间大，且由供给端共同推动。此外，23 年吨成本增幅有望收窄，毛利率提升趋势确立。本周 1903 和经典听（330ml）、乌苏提价落地，青啤、重啤后续仍有提价预期。明年从 3 月起都是低基数，旺季板块估值有望抬升，各公司仍不乏看点。  速冻食品：B 端场景修复，C 端具备消费粘性，共驱疫后经营回暖。疫情之下速冻食品 C 端受益于消费者培育加速，B 端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，C 端具备消费惯性，B 端受益场景修复，叠加 Q4 旺季来临，需求有望回暖；同时成本压力整体可控，部分企业借助提价对冲，后续板块业绩有望稳健向好。  食品综合：随着防疫政策边际放松，我们认为消费环境、消费力都将得到明显修复，其中餐饮供应链、卤味连锁在疫情期间受损严重，预计弹性较大，而且油脂、鸭副重要原材料成本在明年也有望回落，收入、利润均存在明显修复空间。此外我们建议仍可持续关注成长属性较强的小零食板块，随着新型零食连锁渠道的崛起，盐津、甘源等都可享受渠道红利。  调味品：继续演绎疫后复苏预期，餐饮上游供应企业股价走势更强，部分公司则更看重基本面的催化，如股权激励目标上修、成本临近拐点。展望后市，我们认为首选疫后修复弹性大且估值消化相对充分的标的。 风险提示  宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 144415841724186420032143211206220306220606220906国金行业 沪深300 2022 年 12 月 04 日 食品饮料组 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题：再 Call 布局疫情后期改善主线 ...................................................3 二、本周行情回顾 ..........................................................................................5 三、行业数据更新 ..........................................................................................7 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................8 五、风险提示 ...............................................................................................10 图表目录 图表 1：本周行情 ...........................................................................................5 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅...................................................................5 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ...............................................................6 图表 4：申万食品饮料指数行情 ......................................................................6 图表 5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 .................................................6 图表 6：食品饮料板块沪（深）港通持