商贸零售行业深度报告：行消费A股疫后修复弹性标的“藏宝图”

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 出行消费 A 股疫后修复弹性标的“藏宝图” 2022 年 12 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《全面看多中国资产，港股互联网春天将至》 2022-12-02 《伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，关注国内商社龙头的整合&成长空间》 2022-11-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ “二十条”疫情管控优化措施有望奠定出行修复起点：2022 年 11 月，国务院联防联控机制发布 “二十条”疫情管控优化措施，管控的精准优化有望成为出行消费实质性修复的起点。在此我们分两步走梳理后疫情时代的出行相关消费投资思路： ✓ 梳理美国、日本、韩国、新加坡、欧洲（主要为英国、德国）疫情管控政策优化的重要时间节点，配合各国出行、消费数据，以期对后疫情时代消费复苏节奏形成全盘认知； ✓ 对 A 股商业社服板块内疫情受损标的进行全梳理，对疫情受损程度、细分行业市场格局是否优化、流通市值大小三个因子进行赋权打分，综合判断出行相关标的基本面和估值弹性大小，为投资者提供参考。 ◼ 通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论： ✓ 国际通航开放时间线上来看：从各国政策从开始逐步放松到实际开放国际通航，经历了 9-18 个月不等。 ✓ 各国出行数据上看：疫情管控是关键因素，但也阶段性面临疫情反复导致恢复路线曲折、民众出行意愿恢复受阻的情况。 ✓ 各国消费数据上看：爬坡节奏与出行修复节奏正相关，能够回升到的绝对位置与本国宏观经济韧性有关。 ◼ 建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通、免税、医美、零售、黄金珠宝的疫后修复弹性。我们梳理了批零社服行业出行相关近 150 个 A 股上市公司标的情况，并建立兼有客观+主观的量化打分系统，以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性。该打分体系逻辑为：疫情影响程度越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。综合考虑后建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通等板块的疫后修复弹性，同样提示关注免税、医美、黄金珠宝、人力服务、专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板块性机会。 ◼ 重点公司：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、中国黄金、明月镜片、永辉超市等。 ◼ 风险提示：疫情反复、消费意愿恢复不及预期等 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 4,125.30 199.40 4.94 3.50 6.83 40.33 56.97 29.19 买入 600515 海南机场 491.29 4.30 0.04 0.14 0.10 106.17 30.71 43.00 增持 600009 上海机场 1,336.56 53.71 -0.89 -1.06 0.76 - - 70.67 增持 600258 首旅酒店 263.49 23.55 0.06 -0.27 0.74 420.54 - 31.82 增持 300896 爱美客 1,072.06 495.50 4.43 6.62 9.77 111.85 74.85 50.72 买入 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/12/62022/4/52022/8/32022/12/1商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 22 注：本表公司预测数据为基于东吴证券研究所给出的盈利预测及最新股价计算得出。 603605 珀莱雅 492.08 173.56 2.87 2.64 3.26 60.47 65.74 53.24 买入 688363 华熙生物 534.73 111.15 1.63 2.04 2.56 68.19 54.49 43.42 买入 300957 贝泰妮 555.81 131.21 2.12 2.80 3.86 61.89 46.86 33.99 买入 300856 科思股份 93.38 55.15 1.18 2.24 2.82 46.85 24.62 19.56 买入 301177 迪阿股份 197.84 49.46 3.62 2.81 4.02 13.66 17.60 12.30 买入 600916 中国黄金 217.06 12.92 0.48 0.54 0.66 26.92 23.93 19.58 买入 301101 明月镜片 75.89 56.49 0.81 0.88 1.19 69.33 64.19 47.47 买入 601933 永辉超市 300.38 3.31 -0.43 0.01 0.13 - 331.00 25.46 增持 数据来源：Wind，东吴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 22 内容目录 1. 复盘各国疫情管控政策：出行限制放开并非一蹴而就，而是一个与病毒变异反复博弈的过程.................................................................................................................................................................... 5 2. 复盘各国疫后消费及出行数据 .......................................................................................................... 7 2.1. 社会总体零售：消费恢复状况与各国宏观经济更相关，偏个人可选类消费复苏相对滞后......................................................................................................................................................... 7 2.2. 主要国家出行数据表现：与管控措施的放松强挂钩...............................................