流动性估值跟踪：科创板资金跟踪框架

流动性估值跟踪：科创板资金跟踪框架分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2022年11月25日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净投放3680亿元，MLF净回笼1500亿元；2. 市场利率方面，DR007下降至1.72%，R007下降至1.82%；3. 十年期国债收益率上升至2.82%；4. 美元兑人民币下降至7.11；5. 10月PSL新增1543亿元。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2. 两融余额微升至1.57万亿；3. 北上资金净流入322.8亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周小盘股、中PE、中价股、亏损股表现最好。⚫A股和全球估值：目前市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工 (0%)、煤炭 (0%)、有色金属 (0.1%)、交通运输 (0.6%)、通信 (0.7%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔 (93.3%)、社会服务(93%)、汽车 (91.5%)、商贸零售 (81.2%)、公用事业 (74.4%)。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★→4.杠杆资金★★★↗5.海外资金★★★★★↗6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★↘9.股票供给★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★★↗2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↘4.货币市场★★★★↘5.国债市场★★★↘6.信用债★★★★↘7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★↗2.深圳成指★★★↗3.创业板指★★↘4.标普500★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★↗6.纳斯达克指数★★★↗7.恒生指数★↗8.日经225★★↗9.英国富时100★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所rQnQnQpRzRmRuNpOqMpRwP7NaO9PoMnNnPtReRmNpOiNsQmR8OoPrOMYnMnQvPsQpO3目录本期关注：科创板资金跟踪框架全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 整体框架：科创板资金跟踪指标数据来源：Wind，浙商证券研究所表：科创板资金高频跟踪指标➢展望2023年科创板有望迎来超预期上涨。底层逻辑在于，科创板产业分布的鲜明时代感，加之自2019年以来的持续估值消化，使其具备景气优势、估值合理、基金低配等表观特征。边际变化在于，交易层面流通盘扩容有利于基金配置，微观层面“大非”解禁叠加募投项目逐步投产，宏观层面经济弱复苏信号增多。➢基于科创板的战略重要性，我们尝试搭建资金流动跟踪体系，继而对其进行更系统的跟踪。具体来看，科创板可高频跟踪的指标主要有北上资金（陆股通）、科创板ETF、融资余额、股票回购、产业资本净减持，而公募基金、私募基金、保险资金等机构虽然配置科创板，但受制于数据披露，难以高频跟踪。➢整体而言，其一，北上资金和科创板ETF的净流入对科创板行情有一定领先性；其二，融资余额的变化和科创板行情相对较为同步；其三，股票回购往往在科创板行情低迷的时候有明显增长；其四，产业资本增减持则对行情的指示意义较低。统计项（单季）2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q310月以来产业资本净增持，亿元-120 -160 -179 -988 -285 -998 -117 -212 -134 北上资金净流入，亿元41 101 23 173 85 83 81 95 2 科创板ETF，亿元79 52 -13 61 -43 99 65 79 136 股票回购，亿元1 4 9 5 4 9 12 12 8 融资融券，亿元81 15 262 49 35 -44 22 42 65 合计，亿元81 12 102 -700 -204 -851 64 16 76 62. 整体框架：科创板资金跟踪逻辑图科创板资金跟踪体系高频跟踪指标北上资金科创板ETF融资余额股票回购低频跟踪指标产业资本增减持公募基金私募基金保险资金等北上资金+科创板ETF的净流入对科创板行情有一定领先性，规模上升预示未来大概率上涨。融资余额的变化和科创板行情相对较为同步。产业资本增减持对行情指示意义较低。股票回购往往在科创板行情低迷时有明显增长。国内金融机构数据披露具有滞后性，难以高频跟踪。73. 领先指标：北上资金和科创板ETF的净流入规模数据来源：Wind，浙商证券研究所图：北上资金+科创板ETF净流入和科创板➢北上资金和科创板ETF净流入均对科创板行情有一定领先意义（领先一个季度），两者加总对科创板行情的指示效果最好，自科创板ETF于2020年Q4发布以来，基本能指导行情的走势。➢观察北上资金和科创板ETF净流入规模和科创板指数走势的相关性可以发现，资金净流入对行情走势有一个季度的领先效果。最新2022年Q3北上资金和科创板ETF净流入规模相较Q2呈现小幅上升的趋势，按照历史规律来看预示着2022年Q4科创板将走出上涨的行情，而10月至今的科创板上涨行情也印证了资金端规律的有效性。图：北上资金、科创板ETF净流入和科创板0501001502002506006507007508008509009501000105011002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4同花顺科创板指数北上资金+科创板ETF净流入，亿元（领先一个季度，右轴）-100-500501001502006006507007508008509009501000105011002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4同花顺科创板指数北上资金净流入净流入，亿元（领先一个季度，右轴）科创板ETF净流入，亿元（领先一个季度，右轴）84. 北上资金：近年来持续净流入数据来源：Wind，浙商证券研究所➢自科创板开立以来，北上资金始终维持净流入态势。在统计口径上，我们通过统计科创板流通的487支股票北上资金持股变动与区间平均价格，计算得出科创板整体北上资金净流入规模。可以发现，北上资金流入规模逐年增加，2021Q2后增速明显加快，目前仍维持稳定流入态势。➢相关股票进入国际指数编制，带动北上资金流入明显增加。2021年2月，12家科创板公司正式纳入沪港通；2021年3月，富时罗素将除了复旦张江之外的11支股票纳入指数编制