资产配置系列报告（六）：应用转债构建低波动固收+策略

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 16 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李杨 S0350522070001 liy19@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 xiongxz@ghzq.com.cn [Table_Title] 应用转债构建低波动固收+策略 ——资产配置系列报告(六) 相关报告 《可转债系列研究（一） ： 可转债经典策略的分析与重构 *李永磊，熊晓湛》——2021-12-02 《可转债系列研究（二） ：转债投资的三个焦点：动量、景气度和信用 *杨仁文，熊晓湛》——2022-02-16 《可转债系列研究（三） ：可转债首日定价：深度解析 及投资 机会 * 杨 仁 文，熊 晓湛》 ——2022-04-13 《可转债系列研究（四） ：收益与风险的平衡：系统刻画转债中观特征 *杨仁文，熊晓湛》——2022-06-18 《可转债系列研究（五） ：从成长股到成长转债：*李杨，熊晓湛》——2022-08-24 投资要点： ◼ 绝对收益的投资逻辑：高赔率+高胜率 从负债端来看，市场对于低波动类绝对收益产品有着非常高的需求，资管新规落地以来，相对保守的银行资金对于权益市场较大的波动接受度较低，对于股债综合配置的绝对收益产品需求更高。 我们认为，稳健型绝对收益策略对于资产的胜率和赔率都提出了很高的要求。我们在胜率端希望每次交易都能赚取到收益，另外赔率端也需要非常注意，不要过度参与拥挤交易，也就是说在市场估值较高时需要控制仓位的暴露，否则行情转换的时点策略也会遭受较大损失。 ◼ 转债如何参与资产配置 转债有进可攻退可守的特质，正股上涨时，转债有较高的弹性，正股下跌时，转债又有债底作为保护。当然，反过来也有相应的问题，转债在该攻的时候弹性不够，在该守的时候回撤过高。 通过本文的研究，我们认为策略上应该在市场确定性不高的情况下配置转债，确定性高时使用股票。 ◼ 稳健型固收+策略构建 本文将择时策略与纯债相结合，通过 90%仓位配置债券，10%仓位配置股债、转债的择时策略，可以在近 5 年都获得较高收益，同时回撤可控，这样的策略能够匹配固收+绝对收益产品的业绩目标。 通过构建适应一级债基和二级债基的阶梯式策略方案，我们又将资产配置逻辑转化为可落地的方案。 ◼ 风险提示 报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 绝对收益的投资逻辑：高赔率+高胜率................................................................................................................... 5 1.1、 绝对收益产品的配置要求 ................................................................................................................................ 5 1.2、 绝对收益配置逻辑:更加保守的既要胜率又要赔率 ........................................................................................... 5 1.3、 转债资产如何参与资产配置？ ......................................................................................................................... 6 1.3.1、 在市场确定性不高时配置转债资产 ....................................................................................................... 6 1.3.2、 什么样的转债策略更适用于绝对收益策略 ............................................................................................ 7 1.4、 左侧交易的赔率指标 ....................................................................................................................................... 9 1.5、 右侧交易的胜率指标 ..................................................................................................................................... 11 1.6、 高胜率高赔率的综合策略 .............................................................................................................................. 12 1.7、 不配置股票的纯债+转债策略 ........................................................................................................................ 15 1.8、 配置策略的优势 ............................................................................................................................................ 16 2、 固收+资产配置方案.............................................................................................................................................. 16 2.1、 绝对收益的固收+策略构建 ........................................................