喜临门(603008)床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月02日买 入喜临门（603008.SH）床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期核心观点公司研究·深度报告轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值30.40 - 36.10 元收盘价28.50 元总市值/流通市值11041/11041 百万元52 周最高价/最低价40.45/21.00 元近 3 个月日均成交额149.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司概况：床垫行业龙头，内生外延提升竞争力。公司以喜临门床垫业务为核心，拓展软床、沙发品类，并购米兰映像拓展 M&D/夏图高端沙发品牌，形成相对完善的品牌与产品体系，2021 年床垫、软床收入占比达 84%，沙发占14%；渠道方面，公司通过自主品牌零售、自主品牌工程、代工业务多渠道拓展，自主品牌：代工业务约 7：3。财务方面，公司剥离影视剧业务、聚焦自主品牌业务后，盈利企稳向好，营运与盈利能力同步提升。行业分析：睡眠经济广阔，马太效应龙头可期。通过中美床垫行业对比，可得以下结论：1）目前中国床垫市场规模约 600 亿元，床垫定价偏消费升级品，产品渗透率、消费频次低于美国，未来随国民收入增长、存量房翻新需求增加，有望长期驱动行业增长；2）中国床垫头部企业市占率不及美国头部企业的 1/2，中国、美国家具行业 CR10 分别为 12%、19%，借鉴美国龙头经验，本土品牌有望凭借产品技术特色、渠道规模化覆盖与 DTC 线上红利实现超额增速，以及通过并购整合提升集中度。竞争力分析：自主品牌发力，渠道快速扩张。1）产品力：拥有喜临门与 M&D(夏图）两大品牌 11 个子系列，价格带延伸广、覆盖多样化群体，床垫规模与增速势能并存，沙发构建第二增长曲线；通过产品研发、全国性生产基地布局释放规模效应推动量价齐升，毛利率在原材料价格上涨压力下企稳。2）品牌力：通过国潮定位、年轻化、专业度营销打造国民床垫品牌形象，广告宣传投入积极，提升品牌知名度与市场份额。3）渠道力：坚持“1+N”全渠道策略，电商渠道聚焦大促营销、爆品打造与新兴直播通路，线下通过门店拓张与大商策略推动市场覆盖，实现电商、经销渠道引领增长；另外以自主品牌工程业务、代工业务覆盖 B 端需求，目前持续推进盈利转型。风险提示：疫情反复；地产疲软；行业竞争格局恶化；渠道扩张不及预期。投资建议：看好自主品牌提升产品渠道竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业远期具备消费升级增长空间，公司通过品类和渠道延展有望继续提升市场份额。品类方面，公司以床垫为基础，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，横向开拓沙发品类；渠道层面，经销渠道尚有充足开店空间，电商平台高速发展。在财务层面，短期投入期过后，随着规模效应释放有望逐步提升盈利能力。预计 2022~2024 年净利润分别为 6.3/7.4/8.9 亿元，同增 12.4%/17.2%/20.3%；合理估值为 30.4~36.1 元（对应 2023 年 16~19xPE），首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,6237,7728,92210,43512,136(+/-%)15.4%38.2%14.8%17.0%16.3%净利润(百万元)313559628736886(+/-%)-17.6%78.3%12.4%17.2%20.3%每股收益（元）0.811.441.621.902.29EBITMargin9.9%9.6%8.8%9.6%9.9%净资产收益率（ROE）10.7%17.5%17.4%18.0%19.0%市盈率（PE）35.219.817.615.012.5EV/EBITDA22.618.218.215.313.6市净率（PB）3.753.453.062.702.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录床垫行业龙头，内生外延提升竞争力 .............................................. 7公司概况：国潮床垫龙头，股权集中稳定 .................................................. 7财务分析：聚焦自主品牌，盈利结构稳步升级 .............................................. 9睡眠经济广阔，马太效应龙头可期 ............................................... 15背靠千亿级市场，展望睡眠经济新风口 ...................................................15中美床垫市场多维对比，龙头加速可期 ...................................................18竞争力分析：自主品牌发力，渠道快速扩张 ....................................... 32多层次产品矩阵全覆盖，研发生产释放规模效应 ...........................................32三方齐下发力营销，打造床垫国民品牌 ...................................................40“1+N”全渠道策略，电商与门店拓展引领增长 ............................................ 43盈利预测 ..................................................................... 53假设前提 ............................................................................. 53未来三年业绩预测 ..................................................................... 55盈利预测情景分析 ..................................................................... 55估值与投资建议 ............................................................... 56绝对估值：32.1~37.2 元 ............................................................... 56相对估值：30.4~36.1 元 ...............