阿里健康(0241.HK)药品业务高增长，盈利能力初步体现

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 医疗保健 药品业务高增长， 盈利能力初步体现 事件 公司发布 2023 财年中期业绩，成功扭亏为盈 公司发布 2023 财年中期业绩回顾，实现总收入 115.01 亿元，同比增长 22.9%；毛利约为 23.00 亿元，毛利率为 20.0%。其中，核心业务医药自营业务部分实现较快增长，贡献收入达 100.82 亿元，同比增长 24.2%，其中处方药业务收入增长 46.2%。公司净利润为 1.62 亿元，与去年同期净亏损 2.32 亿元相比，实现扭亏为盈。 简评 用户规模持续扩大，平台效应显现 报告期内，公司医药自营业务、医疗健康和数字化服务业务均快速增长。其中医药自营业务收入达 100.82 亿元，同比增长24.2%，处方药业务收入增长 46.2%，慢病用户人数达到 730 万人，同比增长 46%。截至 2022 年 9 月 30 日，过往 12 月内曾在公司自营店实际购买过一次或以上商品的活跃消费者超过 1.2 亿人，同比去年的 9000 万人增加超过 3000 万人，人均用药时长和用户复购率也持续快速攀升。我们认为近两年的疫情与政策支持，加速了消费者对线上购药的认知，公司业务增长有望延续。 精细化管理，费用管控成效显著 公司成功实现扭亏为盈，一方面受益于用户规模扩大带来的平台效应，另一方面归功于公司的精细化运营。公司持续提升多层次数字化预测能力、集成化运营协同机制提升自营业务经营效率；分层运营用户价值，提升用户转化率，降低获客成本；同时兼顾全链路损益、流量运营与供应链优化等方面，控制成本效果明显：报告期内公司销售成本为 8.59 亿元，同比减少 12.7%；行政开支占比从 1.8%下降至 1.5%；开发支出从 3.4%下降至 2.8%。 阿里健康重要财务摘要 单位/百万 2022A 2023F 2024F 2025F 营业总收入 20605 25583 31565 37856 （+/-)(%) 33% 24% 23% 20% 净利润 -266 221 347 479 （+/-)(%) -176% 183% 57% 38% P/S 3.04 2.46 2.05 资料来源：公司公告，中信建投 首次评级 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440517050001 SFC 中央编号:ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520030001 SFC 中央编号:BPW879 阳明春 yangmingchun@csc.com.cn 010-86451495 SAC 执证编号:S1440521070004 发布日期： 2022 年 12 月 02 日 当前股价： 6.61 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 99.10/71.52 45.27/51.38 -8.07/12.12 12 月最高/最低价（港元） 7.68/3.04 总股本（万股） 1,352,012.00 流通 H 股（万股） 1,352,012.00 总市值（亿港元） 893.68 流通市值（亿港元） 893.68 近 3 月日均成交量（万） 6947.10 主要股东 Ali JK Nutritional Products Holding Limited 33.74% 股价表现 相关研究报告 -57%-37%-17%3%23%2021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/22022/10/22022/11/2阿里健康恒生综合指数阿里健康(0241.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 阿里健康 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 阿里健康收入及净利润情况(人民币百万元) 图表2： 阿里健康收入构成（人民币百万元） 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 图表3： 阿里健康毛利率情况（人民币百万元） 图表4： 阿里健康销售费用率及管理费用率 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 持续升级医疗健康服务体验，打造院内院外线上线下一体化体系 公司通过淘宝、天猫、支付宝、医鹿等终端，提供包括问诊、中医、体检、核酸检测、挂号、疫苗等在内的线上线下一体化医疗健康服务体系，建立全生命周期院外健康管理。公司目前已签约 9 万名西医医师，服务超过 4,100 万患者；中医服务患者数量超过 1,100 万患者，慢病用户 DOT 同比提升 10%，并有着超过 740 万人次的体检、疫苗等预约服务量，在本期为近 500 万用户提供检测服务。同时，公司也在探索数字化患者管理模式，目前已经与复旦大学附属中山医院和 MSD、GSK 等 20 家药企展开深度合作。另外，在广州、辽宁等地多个城市的医保购药模式基础上，公司相继取得了青岛、福州等地的医保双通道资质。 投资建议及评级 公司是国内优秀的互联网医药企业，全渠道推进医药电商及新零售业务，并为大健康行业提供线上线下一体化的全面解决方案。互联网医药有助于均衡医疗资源、减少患者线下接触以及交叉感染等风险，用户对线上医药模式的接受度有望提升，公司的各个版块业务均有受益；随着公司的收入规模增长以及精细化运营持续加深，公司盈利能力有望大幅增强。我们预计 2023 财年至 2025 财年，公司的收入分别为 255.8 亿元、315.7 亿元、378.6 亿元，同比增长 24%、23%、20%，归母净利润分别为 2.21 亿元、3.47 亿元、4.79 亿元，考虑到同行业公司估值以及公司的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 阿里健康 请参阅最后一页的重要声明 风险提示： 互联网医疗政策风险。互联网医疗行业受到互联网、医药健康、互联网医联健康、药品零售等多个行业、多个领域的支持监管，同时由于行业处于探索阶段，监管政策也在不断发展，存在不确定性； 用户增速和技术开发不及预期。目前零售药店、多个互联网平台企业均有可能布局互联网医疗，如果公司不能覆盖更大市场、更多用户，用户数量增长存在不确定性；此外新技术与互联网医疗结合的形式将不断变化，需要公司持续投入研发和市场研究，技术开发存在不确定性； 盈利水平不及预期。公司已经在互联网医疗领域从业多年，成功实现扭亏为盈，但选品、与上游供应商的价格谈判、及时履约、研发开支等仍面临压力，如若公司经营不善，盈利水平存在不确定性。 仅供内部参考，请勿外传 3 港股公司简评报告 阿里健康 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 贺菊颖 中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10