领跑振镜激光控制系统，新兴下游激发增量需求

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 领跑振镜激光控制系统，新兴下游激发增量需求 金橙子（688291） 工业软件系列报告（二十二）/ 公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-12-02 收盘价（元） 29.49 近 12 个月最高/最低（元） 36.96/27.58 总股本（百万股） 102.67 流通股本（百万股） 23.37 流通股比例（%） 22.76 总市值（亿元） 30.28 流通市值（亿元） 6.89 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号： S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券计算机行业专题：工业软件为何能强势崛起，从高维视角看工业软件投资机会，经营管理和工业互联网篇》2021-8-16 2.《华安证券_行业研究_计算机行业_深度研究_工业软件系列（二十一)：激光加工体系之脑，产业链盈利效率之巅》2022-11-22 主要观点：  与伺服激光存在技术分野，以国产替代为发展主线 振镜与伺服激光在技术路线、控制原理、适用场景存在显著差异，由于其在精度、速度和微加工领域的优势，被广泛用于标刻、钻孔、3D 打印、精密切割等场景。纵观公司及所处行业的发展历史，国产替代为重要驱动因素。目前德国SCAPS 和 SCANLAB 作为行业先驱，在高端领域仍占有重要的市场地位，2020年我国高端振镜控制系统的国产化率为 15%，存在较为显著的国产替代空间。公司产品均为自主开发，近 20 年的发展整体可看作振镜控制系统逐步实现进口替代的历程。  新能源与脆性材料需求有望全面释放 振镜激光设备可被用于动力电池的极耳切割、隔离膜切割，且相比伺服激光和传统机械切割具备精度、效率优势，在产能快速攀升的电池行业具备较强的竞争力，且需求量有望随着动力电池产能扩张一同上升。金橙子能够为新能源客户定制可靠的振镜激光加工设备，并已经实现项目落地。此外，振镜激光也被广泛应用在光伏电池片和组件的消融、扩散以及划线等工艺，帮助提高光电转化能力。脆性材料方面，伴随着 3C、5G 以及穿戴的设备等相关行业中，玻璃、陶瓷、蓝宝石等材料向“更硬”、“更脆”的方向变化，激光微纳加工已经替代传统加工方式，且冷加工技术更加贴合工艺需要，能够防止脆性材料在加工过程中出现熔融、腐蚀、蒸发。  优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低 从客户覆盖情况来看，目前公司第一大客户为华工科技集团，2019/2020/2021 年贡献收入分别为 998/1184/1763 万元，稳健快速增长。此外，公司还与大族激光、海目星、杰普特、德龙激光、帝尔激光等赛道领先企业开展合作，终端客户触及 3C 电子、动力电池、食饮行业。振镜激光控制系统行业客户集中度低、单一客户销售规模较小这一特点，意味着公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系统而言，下游客户自行开发的意愿更低，外采和二开意愿更强。市占率方面，在激光振镜加工控制系统领域，公司 2020 年度的市场占有率为 32.29%，处于赛道领导者地位。  对外投资形成产业协同，技术迭代顺应智能制造 公司通过对外投资，不断延申产业链布局，目前已经在一定程度上覆盖高精密振镜电机、工业机器人、激光器等多个相关软硬件领域，具体包括：瀚华智造，主要从事工业机器人及数控加工领域软件开发；绵阳维沃，主要从事生产、研发及销售 3D 打印机；苏州杰恩泰，主营高精密振镜电机的研发、生产及销售；华日激光，激光器制造商。未来，公司将致力于提升激光柔性化加工领域所需的工业机器人控制、高精密振镜控制等关键技术，形成包括激光加工控制系统、机器人、三维振镜、视觉处理在内的综合解决方案。  投资建议 金橙子深耕振镜激光控制系统及相关硬件，在智能制造升级、高端制造国产化加速的进程中，有望在中长期取得可观的营收增长。我们预计金橙子 2022-2024 年分别实现收入 2.1/2.7/3.6 亿元，同比增长 3.6%/ 30.2%/31.8%；实现归母净利润 0.5/ 0.7/0.9 亿元，同比增长 0.2%/25.5%/ 36.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 金橙子（688291） 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 203 210 274 361 收入同比(%) 50.1% 3.6% 30.2% 31.8% 归属母公司净利润 53 53 66 90 净利润同比(%) 31.3% 0.2% 25.5% 36.2% 毛利率(%) 60.1% 59.6% 59.2% 59.4% ROE(%) 23.4% 8.4% 6.4% 8.2% 每股收益(元) 0.69 0.51 0.65 0.88 P/E 45.37 57.27 45.63 33.50 资料来源：wind，华安证券研究所  风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。 金橙子（688291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 振镜控制系统赛道冠军，产业体系初具规模 ................................................................................................................ 5 1.1 兼具软硬件能力，对外投资形成产业体系 ............................................................................................................. 5 2 新能源与脆性材料，需求有望全面释放 ..................................................................................................................... 10 2.1 优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低 ........................................................................................................... 10 2.2 展望未来，柔