英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2022 年以来受国际局势影响，欧洲经济出现衰退信号，通货膨胀、货币贬值、生产下滑等问题在欧元区蔓延。美联储持续加息引发全球货币流动性收紧，其他经济体货币贬值，为稳定货币和缓和通胀，欧央行连续三次进行加息，试图恢复到 2%的中期通胀目标。根据历史经验，经济衰退往往会在欧洲引起政治格局的变化，如民粹主义和右翼势力兴起，目前意大利、瑞典等国右翼政党已经在大选中获胜，匈牙利、西班牙、法国、比利时等国议会中的右翼势力也出现抬头迹象。 ⚫ 英国经济面临多重挑战。英国在 2016 年脱欧后国内变化较大，叠加疫情影响和俄乌冲突造成能源短缺，年初以来制造业生产明显下滑甚至跌破枯荣线，能源价格飙升，通货膨胀严重，英镑一度贬值接近跌破美元平价。在美联储持续放鹰加息的冲击下，流动性危机爆发的风险增加，短期内英国经济修复和英镑价值回升前景并不乐观。 ⚫ 首相频繁更换，保守党内部裂痕加深。2022 年下半年以来，英国更换了三任首相，政策延续性较差，也暴露出保守党内部的派系分裂问题。脱欧造成的经济格局变动，叠加疫情后英国经济疲软，对俄制裁、援助乌克兰、能源短缺等问题，在保守党内部形成较大分化，造成了 9 月约翰逊辞职后英国政局变动频繁发生。特拉斯辞职后苏纳克成为新任首相，推行提振经济的政策，但如果党内意见始终无法统一，新政府的执政能力将遭遇较大挑战。 ⚫ 特拉斯政府推行“迷你预算”造成市场震荡。特拉斯任英国首相后于 9 月公布了财政预算法案，其中包括多项减税政策，这与英央行的紧缩货币政策背道而驰。新法案不仅没有改善通货膨胀的严峻形势，更造成英镑剧烈贬值，英国国债收益率跳涨，市场情绪恶化。特拉斯也因此受到民众和党内的猛烈批评，最终于 10 月 20 日辞职，结束了 45 天的短暂任期。 ⚫ 苏纳克成为新任首相，恢复经济、提振市场情绪是关键。英国 10 月通胀数据超出预期，特拉斯政府的财政政策恶化了国内经济状况，新政府面临巨大困境。苏纳克政府对高收入群体、企业加大征税力度，对能源类企业征收暴利税，并削减政府开支，显示出抗击通胀的坚定决心。 ⚫ 新财政预算难逆转经济下行走势，英国衰退风险高。能源价格短期难以回落，OBR预计通胀问题会在 23 年全年持续。高利率导致的债务利息规模扩大，加大了政府降低赤字的难度，减债进程延后。新政府提高税率、削减政府开支等措施叠加疫情后的用工短缺，短期内经济复苏可能性较低，民众生活水平出现严重下滑。 风险提示 欧洲经济释放下行信号，欧央行连续加息可能引发流动性危机。 英国新政府财政法案难以挽救衰退趋势，经济下行风险超预期。 报告发布日期 2022 年 12 月 01 日 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 2023 海外宏观年度展望：下山的路 2022-11-30 明年财政逆周期调节的“底气”从何而来？ 2022-11-28 迎战未知：宏观 2023 年度策略报告 2022-11-25 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 英国经济前景不明 .......................................................................................... 4 保守党内部分化趋势增强 ............................................................................... 5 新财政预算法案与影响预测 ............................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 9 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：欧元区能源价格上涨，通胀问题显现（单位：%） ............................................................. 4 图 2：欧元贬值与欧元区公债收益率走高 ..................................................................................... 4 图 3：欧元区工业生产指数月环比（单位：%） ........................................................................... 4 图 4：欧元区信心指数调查 ........................................................................................................... 4 图 5：英国和欧元区制造业 PMI 变化（单位：%） ....................................................................... 5 图 6：英国 CPI 同比增长率（单位：%） ..................................................................................... 5 图 7：英国 CPI 同比增长率细分（单位：%） ..............................................