2022年11月经济数据前瞻：供需均有转弱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：王丰 相关报告 1 通胀因何加速回落？——2022 年10 月物价数据解读 2 低点，也是转折点——2022 年 10月经济数据解读 3 出口低增长会成为常态么？——2022 年 10 月进出口数据点评 4 独木难支，融资恢复坎坷——2022年 10 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 11 月全国制造业 PMI 录得 48%，刷新今年 5 月以来新低，在 2013 年以来的历年同期中也创下新低，较 10 月逆势下行 1.2 个百分点，回落幅度与今年 7 月水平相当。主要分项指标中，供需线下延续下滑、价格由升转降、库存有所转差。从 11 月以来的中观高频数据来看，工业生产趋于放缓，我们预计 11 月工业增加值同比增速将降至 3%。投资方面，石油沥青、化工、焦化企业开工率多数下滑，建筑钢材的成交量转弱，地产销量持续低迷，也将对投资的修复构成制约，但是在专项债和政策性开发工具等一系列政策支持和带动下，投资增速在 11 月或保持相对稳定，我们预计 11 月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至 5.9%。消费方面，11 月疫情散发多发，占比较大的汽车消费增速也出现明显回落，预计社会消费品零售总额同比回落至-2.0%。进出口方面，仍需警惕外需超预期放缓对出口带来的拖累，预计出口同比回落至-2.7%，考虑到去年同期进口数据增速呈现高基数，预计进口同比回落至-4.0%，贸易顺差缩小至 730 亿美元。社融方面，去年同期新增政府债券呈现高基数，或继续对社融数据形成拖累，人民币贷款在宽信用政策下略有好转，但是由房地产销量数据来看，居民中长期贷款增长可能仍然偏弱，我们预计 11 月新增信贷 16000 亿元，而新增社融规模 27000 亿元，M2 增速 12.1%。通胀方面，11 月以来，农业部公布的猪价和鸡蛋的批发均价小幅回落，鲜菜价格加速回落，预计 CPI 同比或回落至 1.6%。11 月以来，国际油价整体呈现下滑，国内钢价加速回落，煤价也有下行，我们预计 PPI 同比增速低位稳定。  预计 11 月工业增加值同比回落至 3%。11 月全国制造业 PMI 录得 48%，较 10 月逆势下行 1.2 个百分点，刷新今年 5 月以来新低。主要分项指标中，供需均自线下延续下滑、价格由升转降、库存有所转差。从 11 月以来的中观高频数据来看，前 24 天沿海八省电厂发电耗煤同比回落至负值，钢厂钢材产量增速也连续五周呈回落态势，生产总体有所放缓。我们预计，11 月工业增加值同比增速将回落至 3%。  预计 11 月固定资产投资累计同比增长 5.9%。10 月固定资产投资累计同比增速小幅回落至 5.8%，其中基建投资受政策支撑略升至 8.7%，制造业投资增速同比小幅收窄至 9.7%，地产投资增速连续 19 个月下滑至-8.8%。首先，在专项债、政策性开发工具等一系列政策的支持和带动下，投资增速在 11 月或保持相对稳定。受到疫情反复以及降雨降温等多重不利因素影响，11 月水泥价格的环比继续走弱；叠加生产淡季的影响，石油沥青、化工、焦化企业开工率也多有下滑，建筑钢材的成交量同样转弱，但是考虑到去年同期基数较低，今年 11 月基建投资或依旧有小幅增长。其次，11月 35 城地产销量增速降幅较 10 月有所扩大，将对地产投资进一步修复构成制约。最后，伴随着宽信用政策持续发力，固定资产投资增速或仍具韧性。我们预计，11 月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至 5.9%。  预计 11 月社会消费品零售总额同比回落至-2.0%。10 月社消零售、限额以上零售增速均录得-0.5%，较 9 月增速下行。11 月以来，国内本土疫情散发多发，百城拥堵指数和整车货运流量指数的同比增速降幅较 10 月继续加[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 11 月 30 日 供需均有转弱 ——2022 年 11 月经济数据前瞻 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 深，消费的恢复依旧受到干扰。从可选消费中的汽车消费来看，11 月前 20 天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别转负至-8%和-4%。考虑到疫情集中爆发拖累内需，我们预计，11 月社会消费品零售总额同比增速或延续回落至-2.0%。  预计 11 月出口同比回落至-2.7%，进口同比回落至-4.0%。11 月 PMI 新出口订单指数小幅回落至 46.7%，持续位于线下；11 月以来，CCFI 综合运价指数大幅回落，韩国 11 月前 20 天出口同比增速大幅回落至-16.7%，皆指向外需较为低迷。考虑到海外需求持续走弱，我们预计 11 月出口同比增速或继续下行至-2.7%。11 月 PMI 进口指数回落至 47.1%，考虑到去年同期进口数据呈现高基数，我们预计 11 月进口同比回落至-4.0%。整体来看，仍需警惕外需超预期放缓对出口带来拖累，顺差或收窄至 730 亿元。  预计 11 月新增信贷 16000 亿元，新增社融 27000 亿元，M2 增速 12.1%。10 月份新增社融 9079 亿元，由同比多增转为少增 7097 亿元，主要受到人民币贷款和政府债券拖累，其中居民贷款拖累最为严重。我们预计今年11 月新增信贷和社融，或略好于往年同期。11 月宽信用政策加码推进，商业银行召开信贷座谈会强调政策落地，预计在 PSL 和科技创新再贷款等金融工具支持下，企业信贷可能继续受到支撑。近期房地产 16 条政策出台，各地陆续降低房贷利率，但是数据显示 11 月前 25 天 35 城地产销量降幅继续加深，居民中长期贷款或依旧疲软。我们预计，11 月新增信贷 16000亿元，新增社融 27000 亿元，M2 增速 12.1%。  预计 11 月 CPI 同比回落至 1.6%，PPI 同比录得-1.5%。从高频数据来看，11 月以来，猪价和鸡蛋价格小幅下跌，鲜菜价格加速回落，预计 11 月 CPI 同比或跌破 2%。从高频数据来看，11 月以来，国际油价整体呈现回落，国内钢价加速回落，煤价也有下行，预计 11 月 PPI 环比或在零附近，PPI同比增速低位稳定。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 表 1：2022 年 11 月宏观经济指标预测 指标 2020 2021 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 经济增长 GDP 同比(%) 2.2 8.1 0.4 3.9 工业增加值(%) 2.8 9.6 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 3.0 社会消费品零售(%) -3.9 12.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4