万华化学：MDI挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 万华化学：MDI 挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2022 年 11 月 29 日下午，公司对外发布公告：自 2022 年 12 月份开始，中国地区聚合 MDI 挂牌价 16800 元/吨，比 11 月份价格下调 1000元/吨；纯 MDI 挂牌价 20000 元/吨，比 11 月份价格下调 3000 元/吨。 ⚫ MDI 处于需求淡季短期价格低位震荡，地产边际改善长期需求有望修复 MDI 需求短期偏弱，价格低位盘整。受气温影响，北方外墙保温管道施工基本处于停工状态，管道保温材料需求下降。而在疫情反复下，其他需求也受到不同程度影响， 2022 年 10 月，冰箱产量 690 万台，同比下降 9.7%，环比下降 13.7%。目前 MDI 处于需求淡季，价格、价差也处于历史低位。截止 11 月 25 日，华东聚合 MDI/纯 MDI/TDI价格分别为 14200/17800/17200 元/吨，处于 14.35%/19.18%/17.36%历 史 分 位 ， 价 差 分 别 为5452/7828/8590元 / 吨 ， 处 于10.75%/14.05%/15.77%历史分位。 地产利好政策频发，MDI 需求未来有望改善。11 月 28 日，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施： 1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。叠加前期加大民企融资支持力度，拓宽民企融资途径，近期地产利好政策持续推进，我们看好明年地产开工和竣工端有望出现好转。地产链作为化工品下游最大应用领域，聚合 MDI 在地产链的应用占比超过 70%，未来地产链聚合 MDI 以及 TDI 有望受益。 ⚫ 整合电池材料内外部资源，近期新材料陆续投产 成立电池科技有限公司，与西藏矿业合作整合锂电上游资源。公司锂电材料进程顺利，2020 年收购烟台卓能，在原有厂房和技术基础上，开展锂电池材料的研发。2022 年初，1 万吨三元正极材料投产，5 万吨磷酸铁锂也已开工建设。近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环，共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱。11 月 23 日，万华化学集团电池科技有限公司成立，注册资本18 亿元。电池科技公司的成立，对内将进一步整合全公司资源，对外着重抢占市场，弥补没有上游锂资源的劣势。 [Table_StockNameRptType] 万华化学（600309） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 90.92 近 12 个月最高/最低（元） 103.46/73.16 总股本（百万股） 3,140 流通股本（百万股） 3,140 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,855 流通市值（亿元） 2,855 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.短期需求偏弱业绩承压，长期产能释放贡献增量 2022-10-25 2.万华化学系列深度之一：MDI 盈利筑底，新材料放量在即 2022-09-15 3.乙烯二期审批通过，POE 规划产能翻倍 2022-08-23 -38%-23%-8%7%22%11/212/225/228/22万华化学沪深300[Table_CompanyRptType1] 万华化学（600309） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 图表 1 万华锂电材料进展 时间 项目 2020 年 4 月 收购烟台卓能锂电池有限公司 2021 年 9 月 5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评公示 2021 年 11 月 8 万吨 N-甲基吡咯烷酮（NMP）项目环评公示 2022 年 1 月 1 万吨三元材料项目完成中交 2022 年 1 月 5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工 2022 年 6 月 推出集高强度、高浸润、高阻燃、快速成型于一体的电池包材料产品 2022 年 11 月 与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产 2022 年 11 月 万华化学集团电池科技有限公司成立 资料来源：公司公告，华安证券研究所 此外，公司其他新材料项目也处于顺利投产进程中。2022 年 10 月，公司 4 万吨 PA12 项目顺利投产，成为全球第二家掌握 PA12 全产业链生产技术的企业。2022 年 11 月，48 万吨双酚 A 项目投产，标志着公司 BPA-PC 全产业链贯通，为未来 PC 项目的进一步扩产打下基础。5 万吨磷酸铁锂项目预计 2023 年上半年投产，4.8 万吨柠檬醛项目预计 2023 年下半年投产。新材料的顺利投产，将为公司持续性发展贡献业绩。 ⚫ 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 178.52、235.29、260.88亿元，同比增速为-27.6%、31.8%、10.9%。当前股价对应 PE 分别为 16、12、11 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 145538 160262 185713 201450 收入同比（%） 98.2% 10.1% 15.9% 8.5% 归属母公司净利润 24649 17852 23529 26088 净利润同比（%） 145.5% -27.6% 31.8% 10.9% 毛利率（%） 26.3% 22.7% 23.4% 23.5% ROE（%） 36.0% 20.7% 21.4% 19.2% 每股收益（元） 7.85 5.69 7.49 8.29 P/E 12.87 15.99 12.13 10.97 P/B 4.63 3.31 2.60 2.10 EV/EBITDA 9.12 9.04 8.69 7.92 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRp