确成股份(605183)深度报告：蜂出并作，如日方升

证券研究报告 | 深度报告 | 橡胶 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 确成股份(605183) 报告日期：2022 年 11 月 29 日 蜂出并作，如日方升 ——确成股份深度报告 报告导读 公司为国内沉淀法二氧化硅及高分散二氧化硅双龙头企业，当前总产能 33 万吨，未来有望扩至 43 万吨。我们认为在全球绿色轮胎渗透率不断提高背景下，公司轮胎用高分散二氧化硅需求有望保持快速增长；此外公司拟布局硅橡胶及牙膏等其他应用类二氧化硅，进一步打开新成长空间。 投资要点  多个细分领域需求持续增长，沉淀法二氧化硅行业长期向好 沉淀法二氧化硅应用广泛，2009 年以来我国沉淀法二氧化硅需求 GAGR 达8.7%，行业需求快速增长。我们认为未来沉淀法二氧化硅需求高增速有望继续保持，主要增长点体现在：1）随着轮胎标签法趋严， 轮胎用二氧化硅需求迎来爆发，Dataintelo 预测 2022-2030 年全球轮胎用二氧化硅 GAGR 将达到 5.5%；2）硅橡胶、牙膏、涂料等细分领域的拉动。受益于有机硅应用范围的不断拓展，作为有机硅下游产品不可或缺的补强剂和粘接剂，我国该领域二氧化硅“十四五”期间GAGR（+ 10%）；随着我国牙膏产量增加，叠加二氧化硅摩擦剂渗透率逐渐提升，我国牙膏用二氧化硅市场 2021-2026 年 GAGR 有望达到 11%；白炭黑用涂料消光剂受益于全球涂料需求的快速增加，Industry ARC 预测 2022-2027 年该领域白炭黑 GAGR 将达 4.7%。  多重竞争优势，铸就公司发展护城河 确成股份历经近 20 年的发展，成长为可比肩海外巨头的白炭黑生产供应商，我们认为主要有以下几点优势：1）产能优势。公司把握住白炭黑行业机遇，通过收购三明阿福、建立泰国基地等方式不断扩大产能规模，进一步提高自己的竞争地位，当前总产能 33 万吨，为全球前三、亚洲最大白炭黑企业。2）客户优势。轮胎用二氧化硅多为定制化产品，认证周期长，进入壁垒高。通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，公司凭借优质的产品进入全球轮胎巨头供应链，建立先发优势，2021 年世界排名靠前的主要国际轮胎公司均为公司客户。3）一体化优势。公司已形成了从原材料硫酸（20 万吨）、硅酸钠（14 万吨）到最终产品二氧化硅的完整产业链，主要原材料的自产能够保障生产经营的稳定性，还可以有效平抑原材料价格波动影响，提高公司盈利的稳定性。  持续加码二氧化硅高附加值产品，公司有望迈入快速成长期 公司当前白炭黑产能 33 万吨，根据公司公告，国内三明阿福在建 7.5 万吨高分散产能，泰国二期 2.5 万吨项目将于 2022 年适时启动，上述两项目投产后公司产能将增加至 43 万吨，我们认为公司有望凭借客户先发优势，不断加码产能，尽享轮胎绿色化带来的二氧化硅需求增量。此外公司在硅橡胶、牙膏、涂料、造纸等领域已有专利技术，且在硅橡胶和牙膏领域已有产品布局，我们认为随着上述多应用高附加值产品逐步产业化，有望打开公司新成长空间。  盈利预测与估值 我们认为随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用高端二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 17.91/20.11/22.94 亿元，同比增速分别为 19.18%、12.24%、14.12%，归母净利润分别为 3.99/4.74/5.85 亿元，同比增速分别为32.93%、18.73%、23.61%，EPS 为 0.96/1.13/1.40 元/股，对应 PE 分别为 18.99、15.99、12.94。  风险提示 原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.14 总市值(百万元) 7,572.69 总股本(百万股) 417.46 股票走势图 相关报告 -31%-23%-14%-6%3%11%21/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11确成股份上证指数仅供内部参考，请勿外传确成股份(605183)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1502.95 1791.23 2010.52 2294.49 (+/-) (%) 42.42% 19.18% 12.24% 14.12% 归母净利润 300.07 398.89 473.61 585.43 (+/-) (%) 55.16% 32.93% 18.73% 23.61% 每股收益(元) 0.72 0.96 1.13 1.40 P/E 25.24 18.99 15.99 12.94 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传确成股份(605183)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 绿色轮胎引领需求增长，白炭黑行业长期向好 ........................................................................................ 5 1.1 近 10 年来我国沉淀法白炭黑市场规模 GAGR 近 9% ..................................................................................................... 5 1.2 标签法进一步完善，轮胎将继续引领白炭黑需求增长 ................................................................................................... 6 1.3 硅橡胶、牙膏、涂料等领域有望开辟白炭黑行业新增长点 ........................................................................................... 8 2 多重竞争优势，铸就亚洲最大白炭黑供应商 ............................................................................................ 8 2.1 产能优势：确成为全球前列、亚洲最大二氧化硅供应商 .....................................