巴比食品(605338)扩张方兴未艾，产能突破助力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品综合 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-11-29 收盘价（元） 27.81 总股本（百万股） 248.00 流通股本（百万股） 86.26 总市值（百万元） 6896.88 流通市值（百万元） 2398.99 净资产（百万元） 1977.66 总资产（百万元） 2656.16 每股净资产（元） 7.97 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《巴比食品三季报点评：团餐表现稳健，加盟逐步恢复》2022-10-28 《巴比食品中报点评：团餐继续亮眼，期待同店经营恢复》2022-8-11 《巴比食品 22Q1 点评：成品需求旺盛，Q2 预计延续》2022-4-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1375 1586 1998 2436 同比增长 41.1% 15.3% 26.0% 21.9% 归母净利润(百万元) 314 238 281 364 同比增长 78.9% -24.2% 18.1% 29.7% 毛利率 25.7% 27.7% 27.2% 28.2% 净利率 22.8% 15.0% 14.0% 14.9% 净资产收益率 16.5% 11.4% 12.1% 13.8% 每股收益(元) 1.27 0.96 1.13 1.47 每股经营现金流(元) 0.64 0.92 1.15 1.34 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ 内生及外延双路并进，门店扩张加速。公司于今年 4 月正式并表华中项目，截止三季度末并表的巴比门店数为 333 家，除华中外的外埠市场展店仍维持较快速度，截止三季度末华南+华北门店较年初净增 96 家（2021 年净增 157 家）。虽疫情对华南、华东开店造成一定影响，但全年在华中地区的巴比门店扩张贡献下，预计整体仍能达到 1000 家左右的开店数量，净增门店数量在 550-600 家（含华中新并表的巴比门店）。 场景拓展助力单店持续恢复。疫情影响单店经营，但公司也通过多方挖潜提振单店创收：1）三代店的持续升级，预计华东三代店升级完成度已达到 90%；2）门店外卖业务的开通及统管，当前外卖渗透率（外卖收入/门店收入）预计达到 20%；3）中晚餐场景的拓展，其中中晚餐通过外卖平台销售的覆盖率（加入饿了么及美团的门店数/总门店数）为 60-70%，做了外卖的门店的日均创收比没做外卖的门店提升 20-30%。 客户精准划分运作，团餐仍有望维持高增。22 年 1-9 月公司团餐业务占比由 2021 年的 15.6%提升至 22.7%，预计今年全年体量将超过 3 亿，为拉动收入增长的主要驱动力之一。公司将团餐业务细分为 5 个赛道，包括单位食堂、餐饮供应链公司、连锁便利店、连锁餐饮、新零售平台（盒马叮咚等），合作客户为 500 个左右，其中预计超过 300 个为每月都会下单的活跃客户，后续公司将在存量客户的新品类导入、新客户数量的提升两个方向协同发力，团餐业务有望维持高增。 南京工厂投产有望助力团餐及门店双加速。巴比南京智能制造中心一期已于 9 月 15 日公告投产，南京工厂的平均覆盖半径预计为 300 公里，产能建设投资 3 亿元，达产后公司将增加营业收入 5.8 亿元。南京工厂的投产：1）可以帮助公司承接更多团餐客户的订单需求，南京工厂设计面点类包子馒头类产能 1.86 亿个、面点类预包装产能 1152.20 万袋，成品类产能规划较高，后续公司可以南京为中心，辐射江苏、安徽等地区的团餐订单需求。2）进一步支撑公司在强势华东地区的展店，在南京、安徽等空白市场的网点布局，其设计产能可承接 2000 家以上的门店订单。我们以单店万人覆盖率计算类渗透率指标，巴比在江苏、安徽两早餐消费习惯较为成熟的省份的渗透率为 11.70%、0.69%，较上海 49.30%的渗透率还有较大提升空间。预计公司未来将在门店和团餐生产两方面共同发力，先以团餐跑量，同时兼顾空白市场的门店扩张。 盈利预测与投资建议： 我们维持此前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入为15.86/19.98/24.36 亿元，同比+15.3%/+26.0%/+21.9%，归母净利为 2.38/2.81/3.64 亿元，同比-24.2%/+18.1%/+29.7%，对应 2022 年 11 月 29 日收盘价，PE 估值为 29/25/19x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情反复影响门店运营，市场及收并购门店培育不及预期，原材料价格上涨，区域早餐连锁竞争加剧。 ＃dyCompany＃ 巴比食品 ＃ dyStockcode＃ 605338 ＃title＃ 扩张方兴未艾，产能突破助力 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 30 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 报告正文 内生及外延双路并进，门店扩张加速。公司于今年 4 月正式并表华中项目，截止三季度末并表的巴比门店数为 333 家，除华中外的外埠市场展店仍维持较快速度，截止三季度末华南+华北门店较年初净增 96 家（2021 年净增 157 家）。虽疫情对华南、华东开店造成一定影响，但全年在华中地区的巴比门店扩张贡献下，预计整体仍能达到 1000 家左右的开店数量，净增门店数量在 550-600 家（含华中新并表的巴比门店）。 场景拓展助力单店持续恢复。由于疫情影响预计公司全年的单店累计值同比有所下滑，但公司也通过多方挖潜提振单店创收：1）三代店的持续升级，预计华东地区三代店升级完成度已达到 90%；2）门店外卖业务的开通及统管，当前外卖渗透率（外卖收入/门店收入）预计达到 20%；3）中晚餐场景的拓展，其中中晚餐通过外卖平台销售的覆盖率（加入饿了么及美团的门店数/总门店数）为 60-70%，做了外卖的门店的日均创收比没做外卖的门店提升 20-30%。 客户精准划分运作，团餐仍有望维持高增。22 年 1-9 月公司团餐业务占比由 2021年的 15.6%提升至 22.7%，预计今年全年体量将超过 3 亿，为拉动收入增长的主要驱动力之一。公司将团餐业务细分为 5 个赛道，包括单位食堂、餐饮供应链公司、连锁便利店、连锁餐饮、新零售平台（盒马叮咚等），合作客户为 500 个左右，其中预计超过 300 个为每月都会下