功能性复合材料领军者，VR与新能源动力足

斯迪克（300806） 证券研究报告·公司研究·电子 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 功能性复合材料领军者，VR 与新能源动力足 买入（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,984 2,273 2,947 3,960 同比 29% 15% 30% 34% 归属母公司净利润（百万元） 210 245 386 621 同比 16% 17% 58% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.69 0.81 1.27 2.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.60 32.25 20.47 12.72 投资要点 ◼ 斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过国内外知名品牌终端的认证，并与行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司研发力度大，不断进行产业链横向纵向延伸，拓宽产品线并降低成本。 ◼ 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA 持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2022 上半年该部分营收超 43%，毛利率高达42%，已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品占比。OCA 光学胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司 OCA 光学胶膜产品在 VR 及手机终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入更多国产手机厂商，有望引领 OCA 光学胶国产替代；同时 VR 光学 pancake 创新也为公司带来更多切入机遇。 ◼ 功能性薄膜材料结构升级，国产替代趋势明确。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大，一部智能手机产品至少消耗 10 层功能性薄膜材料，根据我们的测算，2022 年该产品市场规模超百亿元。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，并通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。同时，公司离型膜项目进展顺利，将有助于持续升级产品结构，提升盈利能力。 ◼ 新能源车带来功能性复合材料广阔需求空间。当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主，主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商日东、寺冈等，目前公司所占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商，签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议，与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域，考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段，未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为0.81、1.27、2.05 元，当前市值对应 PE 分别为 32/20/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.01 一年最低/最高价 21.25/64.88 市净率(倍) 4.76 流通 A 股市值(百万元) 4,380.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.47 资产负债率(%,LF) 71.22 总股本(百万股) 303.51 流通股(百万股) 168.43 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、唐权喜和金晶的指导。 2022 年 11 月 28 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2021/11/82022/3/92022/7/82022/11/6斯迪克沪深300公司点评报告 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 研发投入赋能核心竞争优势 斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。 图1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户 图2：公司历史沿革 数据来源：公司公告、招股说明书、东吴证券（香港） 数据来源：公司公告、招股说明书、东吴证券（香港） 公司研发投入高，重视材料投入力度。公司 2016 年以来研发投入整体呈上升趋势，2021 年研发费用达 1.09 亿元，5 年 CAGR 为 17%。公司具备快速的市场响应能力，针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发”，增加客户粘性。已突破大客户采购认证壁垒，形成稳固销售网络。 募投项目助力公司向上游延伸，提升自制率打通产业链。目前公司已能够自制胶水及离型膜等原材料，其中胶水已实现 90%以上自制，未来随着公司产能建设可进一步实现一定比例的 PET 膜自供，有效降低产品单位生产成本。同时，公司下一步拟拓展上游光学级 PET 膜材料，进一步实现高端原材料自主可控。 2. OCA 持续突破，消费电子创新带来增量机遇 多年技术积累，公司 OCA 光学胶膜产品已在部分终端品牌实现突破，产品质量得到认证。公司 OCA 光学胶膜成本优势助力公司切入白牌和返修市场，同时切入国产领先手机厂商。VR 光学 pancake 替代菲涅尔镜片是确定性趋势，未来一年中预计各大主流品牌的 VR 新品均会搭载 Pancake 方案（Meta、Pico、苹果等），pancake 模组中的 n层膜的贴合存在国产替代机遇。 3. 功能性薄膜材料结构升级，国产替代趋势明确 根据预测 2022 年全球消费电子相关的功能性薄膜材料的市场规模需求面积将达到31.1 亿平方米，市场规模接超百亿元。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，同时将通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。同时，针对功能性涂层复合材料终端客户需求多元化、质量要求高的特点，公司具备快速市场响应能力、突破大客户采购认证壁垒、积极延伸横纵产业链，牢牢把握核心竞争力，有望在国产替代趋势中充分受益。 公司点评报告 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4. 新能源车空间广阔，公司有望新增成长点 2021 年 1 月公司公告了与新能源汽车国际大客户的合作，公司成为其一级供应商，签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议，考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段，未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 5. 盈利预测与投资评级 表1：公司分业务预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 电子级胶粘材料 销售收入（百万元） 426 668 868 1259 1888 增长率 1% 57% 30% 45% 50%