商贸零售行业跟踪周报：伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，关注国内商社龙头的整合-成长空间

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，关注国内商社龙头的整合&成长空间 2022 年 11 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《名创优品 FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的》 2022-11-20 《10 月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性》 2022-11-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 本周行业观点（本周指 2022 年 11 月 21 日至 11 月 25 日，下同） ◼ 事件：本周，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，引市场关注。根据证券时报，11 月伯克希尔哈撒韦旗下子公司增持伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事，增持比例超过 1%。增持之后，对这 5 只股票的持股比例处于 6.21%~6.75%。 ◼ 五大商社是日本的龙头商贸企业，主导了日本的各项商品物资流通。日本五大商社的年收入在大约 3000 亿元人民币至 1 万亿元人民币之间。五大商社的主业为能化、金属、机械、农业、食品、消费品等领域的商贸供应链业务，在模式上与我国头部的大宗供应链企业（如厦门象屿、厦门国贸等）有相似之处。而日本的五大商社经过多年发展，其经营范围已经扩展到日本工商业和居民生活的多个方面，五大商社的利润来源较分散，其庞大的贸易规模是由多个行业领域而构成的。 ◼ 长远上看，大宗供应链是有充足壁垒且能够持续盈利的生意。大宗供应链和产业互联，是一个贸易规模化到履约专业化的过程。龙头企业在各个主营领域，都需要多年的积累，方能积累经营经验、管理规范，且团队组织不断迭代，最后形成竞争优势和规模优势，壁垒不可谓不深。而产业互联也可以是一个贡献稳定利润的业务，而不是一个周期行业。龙头企业主要赚取与贸易量相关的服务、金融收益，在不同周期里，都拥有盈利的能力。 ◼ 大宗流通领域的改革，对于供应链的稳定安全、降本效率，意义重大。龙头企业通过整合行业资源，向上下游企业提供代理采销、仓储物流、供应链金融等一站式服务，改变以往供应链环节的经营乱象。这能帮助制造业企业稳定货源，提升采销效率，降低供应链环节的系统性风险。 ◼ 国内大宗供应链集中度有较大提升空间，关注龙头企业发展。近年来随着制造业的不断升级，制造业企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，大宗供应链市场集中度不断提升，CR4 市占率从 2016 年的约 1.3%提升至 2021 年的约 5.3%。而相比日本省社中三菱商事、伊藤忠商事等头部企业，以及维多、托克、嘉能可等全球龙头，我国大宗供应链的市占率和规模，都有较大的提升空间。 ◼ 关注我国产业互联网的渗透率提升及改造空间。我国 TO C 的消费互联网经过多年的发展，普及率和渗透率已经到了一定的阶段。而 TO B 领域的产业互联网还有渗透率提升和集中度提升的改造空间。消费互联网的壁垒主要体现为网络效应，而产业互联网的壁垒体现为规模效应。国内龙头商社企业通过一站式服务来整合供应链，这也是产业互联网改造的一种形式。我国商社龙头的规模和市占率不断提升，将是未来投资上值得关注的产业趋势。 ◼ 推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等。我国大宗品市场巨大，龙头企业未来在经营范围、产业链涉入深度等方面，都还有进一步提升的成长空间，未来有望通过市场份额的提升实现持续成长。 ◼ 风险提示：疫情影响供应链，大宗品价格及汇率波动，海外经营相关风险等。 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/11/292022/3/292022/7/272022/11/24商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 14 内容目录 1. 本周行业观点 .................................................................................................................................... 4 2. 本周疫情数据 .................................................................................................................................... 5 3. 细分行业观点及估值表 .................................................................................................................... 6 4. 本周发布报告 .................................................................................................................................... 9 5. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 10 6. 本周行业重点公告 .......................................................................................................................... 11 7. 本周行业重点新闻 .......................................................................................................................... 12 8. 风险提示 .......................................................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 14 图表目录 图 1： 近期全国本土新冠日增病例数（单位：人）...............