互联网电商美团22Q3业绩：运营效率持续改善，疫情扰动更显盈利韧性

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网电商 证券研究报告 2022 年 11 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《互联网电商-行业点评:22 年双 11总结：直播电商维持高景气，消费回暖下平台电商显韧性》 2022-11-16 2 《互联网电商-行业点评:直播电商竞争白热化，多直播机构加码布局淘宝直播，双十一开启新增量》 2022-10-21 3 《互联网电商-行业点评:美团 22Q2业绩：利润超预期，坚定看好本地生活 龙头》 2022-08-28 行业走势图 美团 22Q3 业绩：运营效率持续改善，疫情扰动更显盈利韧性 事件：美团 22Q3 实现营业收入 626 亿元，yoy+28.2%，高于彭博一致预期0.4%。22Q3 经调整溢利净额为 35.3 亿元，高于彭博一致预期 321%，由去年同期-55.27 亿元实现扭亏为盈，并实现环比的显著提升（qoq+71.4%）。截止 2022 年 9 月 30 日的 12 个月内交易用户数为 6.87 亿人次，yoy+2.9%，qoq+0.4%，环比增加 240 万人次。 核心本地商业运营效率持续改善，中长期盈利能力持续向上 核心本地商业分部包括餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，以及美团闪购、民宿及交通票务。收入端，本季度核心本地商业实现收入 463 亿元，yoy+24.6%，qoq+26.0%，餐饮外卖及美团闪购业务的总订单量同比增长16.2%，8 月初最高单日订单量超越 6000 万单。收入拆分来看：1）配送服务收入 yoy+30.6%，主要由于餐饮外卖及闪购收入扣减金额同比减少所致；2）佣金收入 yoy+21.9%，主要由于餐饮外卖及闪购业务交易笔数及客单价增加，到店、酒店及旅游业务交易金额增加所致；3）营销服务收入yoy+8.0%，主要因在线营销活跃商家数目增加所致，同时抵消了部分因疫情影响导致的服务需求减少的负面影响。 利润端，22Q3 核心本地商业经营利润为 93 亿元，yoy+124.6%，qoq+ 12.8 %；经营利润率为 20.1%，yoy+9.0pct，qoq-2.3pct；利润同比大幅增长，除餐饮外卖、团购等交易量提升之外，同时得益于餐饮外卖等业务毛利率改善。 我们认为美团核心本地商业在 Q3 疫情好转下实现增长的修复，7、8 月到店服务需求迅速反弹，并且实现了运营效率显著、持续的改善，建议关注疫情负面影响消退后带动的单量修复以及经营杠杆撬动下的盈利能力进一步释放。 新业务品牌战略升级，经营亏损持续收窄 新业务板块包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。本季度新业务实现收入 163 亿元，yoy+39.7%，经营亏损略微收窄至 67.7 亿元（21Q3 亏损 100.28 亿、22Q2 亏损 67.9 亿），22Q3 经营亏损率为 41.6%，同比收窄44.4pct，主要受益于商品零售服务的经营效率提升与其余新业务控制开支。板块内多业务开展取得明显进展：1）美团优选：优选品牌升级为“明日达超市”，已覆盖 3000 县市，创新试行行业领先智能分拣系统提升配送体验并以低成本提升配送效率；2）美团买菜：Q3 疫情缓和下，UE 有积极影响，同时，美团买菜业务品宽、品深持续拓宽，本地及季节性产品供应提升，“本地尖货”项目助力原产地农民送达本地消费者；3）B2B 餐饮供应链：公司保持领先地位，在多个城市实现盈亏平衡。 我们认为公司动态调整资源，支持新业务的高质量发展，优化运营提升竞争力，运营效率有望持续改善，在宏观环境回暖后进一步焕发生机与活力。建议后续关注新业务的扭亏情况。 投资建议：根据 11 月 26 日 Bloomberg 一致预期，美团 2022-2024 年收入预期分别为 2215/2870/3573 亿元，同比增长 23.7%/29.6%/24.5%，净利润（Non-GAAP）分别为-0.49/129.0/287.8 亿元；按照 11 月 25 日收盘价对应 2023、2024 年净利润 PE 分别为 59.9X、26.8X。 风险提示：疫情反复、宏观经济下行；本地生活服务需求不及预期；监管政策持续加强；新业务发展不及预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-112022-032022-07互联网电商沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 收入 ...................................................................................................................................................... 3 1.2. 毛利及毛利率 ................................................................................................................................... 3 1.3. 费用及费用率 ................................................................................................................................... 4 1.4. 经调整亏损/溢利净额 ................................................................................................................... 5 2. 分业务板块数据 ............................................................................................................................ 6 2.1. 核心本地商业 ...