中国重汽(03808.HK)重卡行业有望触底回升，公司市场份额逆势增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 m 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 13.36 港元 现价： 9.93 港元 预期升幅： 34.6% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.11.25 收盘价（港元） 9.93 总股本（百万股） 2,761 总市值（百万港元） 27,417 净资产（百万元） 35,393 总资产（百万元） 101,339 每股净资产（元） 12.82 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 【 兴 证 海 外 汽 车 】 中 国重汽（03808.HK） 市 占 率 持 续 提升 ， 海 外 明 年 有 望 高 增 长-20201117 【 兴 证 海 外 汽 车 】 中 国重汽（03808.HK）2020 年业绩超预期，订单充足持续增长 可 期-20210126 【 兴 证 海 外 汽 车 】 中 国重汽（03808.HK） 市 占 率 持 续 提升 ， 海 外 明 年 有 望 高 增 长-20201117 【 兴 证 海 外 汽 车 】 中 国重汽（03808.HK）曼技术构建核心竞争力， 全系列商用车龙头整装待发-20200906 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃dyStockcode＃ 03808 .HK ＃dyCompany＃ 中国重汽 港股通（沪、深） ＃title＃ 重卡行业有望触底回升，公司市场份额逆势增长 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 28 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 93,357 62,894 75,915 96,169 同比增长 -4.9% -32.6% 20.7% 26.7% 归母净利润(百万元) 4,322 3,068 4,214 5,945 同比增长 -36.9% -29.0% 37.4% 41.1% 归母净利润率 4.6% 4.9% 5.6% 6.2% 每股收益(元) 1.57 1.11 1.53 2.15 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 重 卡销量有望触底回升，公司市占率逆势提升。根据第一商用车数据，2022年 10 月重卡销量约为 4.82 万辆，同比降幅收窄至 10%；1-10 月，重卡销量约为 57.12 万辆，同比减少 56%。10 月，中国重汽重卡销量约为 1.25 万辆，同比下降 21%；1-10 月，中国重汽重卡累计销量为 13.82 万辆，同比下降47%，累计销量降幅低于行业 9 个百分点。公司市占率持续提升，1-10 月累计市场份额达到 24.19%，同比增加 4.11 个百分点。我们认为，10 月重卡销量已基本探底，伴随行业旺季在年底体现，11、12 月销量有望触底回升。此外，基于 2022 年超低基数及国内经济持续增长，我们预计 2023 年重卡销量有望实现大幅增长。 ⚫ 逆 境中稳步发展，细分板块表现出色，毛利率逆势提升。2022上半年，从细分产品来看，重汽牵引车、自卸车、载货车、专用车等细分板块产品市占率均实现大幅提升。此外，面对行业下滑的严峻形势，中国重汽通过大力开拓海外市场、积极拓展金融服务业务、调整优化产品结构、优化供应链管理实现精准降本、对生产端开展降本控费等开源节流的措施实现了上半年毛利率的同比提升。 ⚫ 海 外市场表现优异，全年销量有望同比高增并创历史新高。中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业，截至 2020年底，公司全球拥有完善的经销、服务及配件网点，在多个国家和地区合作建立了境外配件工厂，基本覆盖中东、中南美、中亚、东南亚、新西兰等等新兴和发达市场。公司海外重卡销售份额始终保持行业第一。2022 年，公司在海外市场表现优异，10月单月出口量超过 1 万辆，预计全年有望实现同比高速增长，海外销量创历史新高。 ⚫ 我 们的观点：中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的优秀卡车制造商。我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升行业销量中枢，行业周期性将明显减弱。轻卡及海外业务的快速增长有望助力公司穿越重卡行业周期，保 持 业 绩 稳定性。我 们预测公司 2022-2024 年 收 入 分别为 628.94 亿元、759.15 亿 元 及 961.69 亿 元 ，2022-2024 年 归 母净利润分别为 30.68 亿元、42.14 亿元及 59.45 亿元，给予公司 8 倍 2023 年 PE，目标价 13.36 港元，维持“买入”评级。 风险提示：重卡需求恢复不及预期；公共卫生事件持续；海外市场增长不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 重卡销量有望触底回升，公司市占率逆势提升。根据第一商用车数据，2022 年10 月重卡销量约为 4.82 万辆，同比降幅收窄至 10%；1-10 月，重卡销量约为57.12 万辆，同比减少 56%。10 月，中国重汽重卡销量约为 1.25 万辆，同比下降21%；1-10 月，中国重汽重卡累计销量为 13.82 万辆，同比下降 47%，累计销量降幅低于行业 9 个百分点。公司市占率持续提升，1-10 月累计市场份额达到24.19%，同比增加 4.11 个百分点。我们认为，10 月重卡销量已基本探底，伴随行业旺季在年底体现，11、12 月销量有望触底回升。此外，基于 2022 年超低基数及国内经济持续增长，我们预计 2023 年重卡销量有望实现大幅增长。 图 1、2020-2022 重卡月度销量（单位：万辆）及 2022 年同比增速 资料来源：第一商用车，兴业证券经济与金融研究院整理 逆境中稳步发展，细分板块表现出色，毛利率逆势提升。2022 上半年，从细分产品来看，重汽牵引车、自卸车、载货车、专用车等细分板块产品市占率均实现大幅提升。此外，面对行业下滑的严峻形势，中国重汽通过大力开拓海外市场、积极拓展金融服务业务、调整优化产品结构、优化供应链管理实现精准降本、对生产端开展降本控费等开源节流的措施实现了上半年毛利率的同比提升。 图 2、重卡企业 2017-2022 年市占率变化 图 3、中国重汽月度销量及增速 资料来源：第一商用车，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：第一商用车，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 海外市场表现优异，全年销量有望同比高增并创历史新高。中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业，截至