美团W(03690.HK)三季度超预期，四季度或承压

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃互联网＃investSuggestion＃买入(＃维持 ）目标价：203.30 港元现价： 136.60 港元＃marketData＃市场数据日期2022/11/25收盘价（港元）136.6总股本（亿股）61.89流通股本（亿股）61.89总市值（亿港元）8454流通市值（亿港元）8454净资产（亿元）1276总资产（亿元）2469每股净资产（元）20.63数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告跟踪-《聚焦高质量发展，基本盘业务有望快速复苏》-20220607跟踪-《核心业务盈利提升，新业务有序推进》-20220330跟踪-《骑手就业新政策推动配送生态演进》-20210514跟踪-《外卖和到店业务符合预期，社区电商战略性投入持续扩大》-20210328深度-《生活服务 O2O 龙头，To B业务打开利润新空间》-20190516＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃03690.HK＃dyCompany＃美团-W港股＃title＃三季度超预期，四季度或承压＃createTime1＃2022 年 11 月 27 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)179,128218,314289,210363,105同比增长56.0%21.9%32.5%25.6%经调整净利润(百万元)-15,5724,31020,76730,506经调整净利润率-8.7%2.0%7.2%8.4%ROE-18.7%-4.3%8.0%12.2%经调整 EPS(元)-2.540.703.384.97数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院投资要点＃summary＃盈利大幅超预期。2022Q3 公司实现营业收入 626.2 亿元（YoY+28.2%），高于彭博一致预期的 623.9 亿元，各项业务全面复苏，核心业务同比增长 24.6%，新业务同比增长 39.7%。毛利率为 29.6%（YoY+7.5pcts），主因餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率改善。得益于毛利率和费用率优化，公司盈利情况大幅好于预期，经调整净利润 35.3 亿元，远高于彭博一致预期的 8.38 亿元，对应经调整净利率 5.6%；经调整EBITDA 达 48.0 亿元，对应经调整 EBITDA 率 7.7%。暑期外卖增速恢复，闪购保持高增长。2022Q3 到家业务日均订单量 5462 万单（YoY+16.2%），到家整体的配送收入为 201.1 亿元（YoY+30.6%），收入增速高于单量增速，主要是由于更有效的交易用户激励策略推动，收入扣减相关的补贴减少。1）外卖业务日均订单 4970 万笔（YoY+14.0%），最高记录超过了每日 6000 万，主要是由于 8 月高温提振外卖需求。9 月和 10 月全国社零餐饮收入同比增速分别为-1.7%和-8.1%，11-12 月市场情况预期难有明显改善，预计四季度订单数量增速将有所放缓。2）闪购受疫情冲击相对较小，日均 492 万单，环比增加 14.3%；8 月日订单量最高记录为 970 万。用户规模增速进一步提高，消费频次和留存率均同比上升。增长驱动因素包括万物到家心智的渗透刺激即时零售需求增长，以及供给侧的持续优化，活跃商户数量及新入驻商户数量均同比增长 30%。到店酒旅业务反弹迅速，本地生活市场潜力仍然巨大。到店酒旅 2022Q3 收入迅速反弹实现两位数的同比增速，主因 7、8 月防控松动叠加暑期消费抬头，居民对到店服务的需求高增；另一方面，8 月下旬以来疫情蔓延使得到店酒旅业务再度承压，对此公司以持续降低费用率、提升运营效率应对。本地生活线上化率仍在较低水平，到店餐饮与其他到店业务的线上化率分别仅为高个位数与低个位数百分比，未来仍有较大增长空间，预计美团与新进入竞争者将差异化竞争增量市场。优 选 升 级 ， 新 业 务 经 营 亏 损 持 续 收 窄 。 新 业 务 2022Q3 实 现 收 入 162.9 亿 元（YoY+39.7%），经营亏损环比略微收窄至 67.7 亿元，经营亏损率环比减少 6.4pcts 至41.6%，主因商品零售业务扩张及运营效率提高。分板块看，美团优选的品牌定位升级为“明日达超市”，旨在传递更清晰的品牌讯息，目前已覆盖近 3000 个市县，经营亏损占 GTV 比例持续收窄。美团买菜 GTV 同比增长近 80%，主因产品种类与服务方面的提升，同时运输及仓储成本因运营效率提升而持续下滑。投资建议：本季度疫情持续缓和下公司核心本地商业分部收入实现稳健增长；到店酒旅业务反弹，到店业务线上化提升空间仍然巨大，公司长期竞争力不变；新业务中优选经营亏损持续改善，总体三季度业绩表现好于市场预期。预计 2022 年营收同比增长22%至 2183 亿元，维持公司“买入”评级，目标价 203.30 港元。风险提示：1）疫情反复；2）消费者购买力下滑；3）餐饮行业复苏不及预期；4）新业务减亏不及预期仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文营收增长稳健。2022Q3 公司实现营业收入 626.2 亿元（YoY+28.2%），高于彭博一致预期的 623.9 亿元，增长主因核心本地商业中外卖业务迅速恢复实现稳定增长，以及新业务中商品零售业务增长强劲。22Q3 核心本地商业营收 463.3 亿元（YoY+24.6%），新业务营收 162.9 亿元（YoY+39.7%）。年交易用户数目总计达6.9 亿（YoY+2.9%），活跃商家数目达 930 万（YoY+11.3%），每位交易用户平均每年交易笔数达 39.5 笔（YoY+14.8%）。图 1、公司营业收入及同比增速图 2、年交易用户数及同比增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、年活跃商家数及同比增速图 4、每位用户年均交易笔数及同比增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理毛利与费用持续优化，促使经调整净利率大幅优于预期。毛利方面，22Q3 销售成本 441.1 亿元（YoY+15.9%），主因商品零售业务投资的扩大及配送相关成本的增加；公司实现毛利率 29.6%（YoY+7.5pcts），主因餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率改善。净利润方面，销售及营销开支 108.9 亿元，对应占收入比例为 17.4%（YoY-5.9pcts），主因成本控制措施下推销及广告开支减少；研发开支54.1 亿元，对应占收入比例为 8.6%（YoY-1.1pcts），一般及行政开支 25.1 亿元，对应