药企基因赋能医美，期待产品管线落地

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 药企基因赋能医美，期待产品管线落地 [Table_StockNameRptType] 江苏吴中（600200） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.10 近 12 个月最高/最低（元） 9.57/5.53 总股本（百万股） 712 流通股本（百万股） 709 流通股比例（%） 99.54 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 50 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱：liangrui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 降维切入医美赛道，代理海外多款医美产品 聚焦注射类医美产品，引入海外高端产品独家代理权。1、2021 年，通过战略控股尚礼汇美 60%股权，获得韩国 Humedix 最新一款玻尿酸产品中国区独家代理权，销售增长预期明确，专利交联技术提高持久度和生物相容性，目前处于临床阶段初期，有望在 2025 年上市。2、同年，通过收购达透医疗 51%股权，获得 AestheFill 在中国大陆地区的独家销售代理权。海外销售多年积累了品牌认知度，多孔型微球体结构+PDLLA，兼顾短期与长期效果，童颜针 AestheFill 的进口上市注册申请已获得国家药品监督管理局的受理，预计 2023 年于国内上市。 ⚫ 入局重组胶原蛋白，打造自有技术平台 公司自研重组胶原蛋白预计将于 2025 年上市，由代理到自研，不断夯实技术实力，形成自身技术壁垒。2022 年公司先后与苏州纳米微电子和浙江大学杭州科创中心生物与分子智造研究院达成合作。2022 年 8月，首个自有品牌——婴芙源面世，推出重组胶原蛋白生物修复敷料X 型及 M 型，拉开吴中美学深耕重组胶原蛋白的帷幕。10 月，吴中美学从美国引进具有三螺旋体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物合成技术，自研重组胶原蛋白产业平台原料研发技术日益成熟。背靠注射类医美产品向消费类产品延伸，打造“以第二类、第三类医药器械产品为核心，以功能性护肤品、药妆类、家用美容仪器为补充”的医美战略布局。预计将围绕渠道、品牌到自主研发的路径逐渐形成竞争优势和壁垒，实现院内+院外、高端+入门、近期+远期全场景闭环。 ⚫ 深耕医药制造，CDMO 业务有望带来新增量 研发方面，吴中医药研发机构实力雄厚，研发方向明确，积极推进产学研一体化，优化研发和管理运营体系。生产方面，生产线覆盖剂型齐全，形成了以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，在骨科、免疫调节、眼科、心脑血管等细分领域市场份额居国内前列。销售方面，基于医药渠道分化新业态积极调整销售模式和销售渠道。公司充分发挥产能和区位优势，打造CDMO 业务平台。吴中医药计划建设研发及产业化基地一期项目，项目建成达产后，将有利于公司进一步扩大生产规模，提升公司可持续发展能力。 ⚫ 投资建议 公司降维布局医美赛道，代理+自研产品储备丰富。未来几年医美管线产品有望陆续获批上市，产品具有市场竞争力，增长确定性较强。我们预计 2022~2024 年公司每股收益为-0.07/0.04/0.17 元，对应 PE 为-101/163/42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策风险，医美产品研发注册获批进度不及预期风险、产品销售不及预期风险等。 -38%-17%3%23%44%11/212/225/228/22江苏吴中沪深300[Table_CompanyRptType1] 江苏吴中（600200） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1775 1954 2172 2680 收入同比（%） -5.1% 10.1% 11.1% 23.4% 归属母公司净利润 23 -50 31 121 净利润同比（%） 104.5% -320.3% 161.9% 290.2% 毛利率（%） 28.8% 30.4% 37.4% 45.8% ROE（%） 1.2% -2.8% 1.7% 6.2% 每股收益（元） 0.03 -0.07 0.04 0.17 P/E 285.67 -101.08 163.18 41.82 P/B 3.29 2.80 2.75 2.58 EV/EBITDA 226.62 -61.71 218.43 41.81 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 江苏吴中（600200） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：围绕医药核心，打造“医药+医美”双驱动 .................................................................................................... 5 1.1 发展历程：深耕医药领域，转型布局医美 .............................................................................................................. 5 1.2 公司管理：股权结构稳定，管理层经验丰富，股权激励共享发展成果 .................................................................. 7 1.3 财务状况：业务增长受疫情影响，期待转型成果 ................................................................................................... 9 2 医美业务：降维切入医美赛道，抢占高端市场 ...................