快手W(01024.HK)三季度财报点评：Q3国内业务盈利环增3倍，提质降本增效卓有成效

[Table_Stock] 快手-W（01024） 证券研究报告 港股研究（公司点评） Q3 国内业务盈利环增 3 倍，提质降本增效卓有成效 ——快手三季度财报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 事件 11月22日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为658.9亿元（yoy+16.3%）、121.4亿元（yoy-83.1%）、57.06亿元（yoy-62.7%）；其中三季度单季实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为231.28亿元（yoy+12.9%）、27.12亿元（yoy-61.7%）、6.72亿元（yoy-85.4%）。 ◼ 点评 国内业务单季盈利环增三倍，Q4有望扭亏为盈。 1、流量端：公司日活、月活及日活日均使用时长三季度持续保持高位。公司 3Q22DAU、MAU 分别为 3.63 亿（yoy+13.4%)、6.26 亿（yoy+9.3%），日活日均使用时长分别为 129.3 分钟（yoy+8.6%），对应三季度总流量池同增 23.2%（日活*日活日均使用时长），其中截至 9月底，快手私域流量池同增 63.1%（快手累计互关用户对数累计达到235 亿 对 ）。 此 外 快 手 用 户 粘 性 和 用 户 活 跃 度 保 持 相 对 高 位 ，3Q22DAU/MAU 达 58.1%（yoy+2.2pct，qoq-1.1pct）。 2、业绩端：面对严峻外部环境，公司营收持续保持稳健增长，利润亏损持续收窄，其中国内业务连续两季度实现单季盈利，且 Q3 相比 Q2环增 3 倍。3Q22 公司国内经营利润为 3.75 亿元（同比扭亏为盈，环增 300.6%）；海外经营利润为-16.9 亿元（qoq+5%）。国内业务单季盈利环比高增，主要系收入端增长且成本端、费用端优化所致： （1）毛利率：毛利率水平保持相对高位，环比及同比均增长。3Q22公司毛利率为 46.28%（yoy+4.76pct，qoq+1.24pct），2020 年以来仅次于 4Q20 水平（46.99%）。 （2）费用率：销售费用率持续优化，同比及环比持续下降，费用控制效果明显，公司用户获取及留存方面的精细化管理及效率持续提升。3Q22 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 39.48%（yoy-14.28pct，qoq-0.91pct）、4.58%（yoy+0.12pct，qoq+0.18pct）、15.28%（yoy-5.31pct，qoq+0.15pct）。我们认为相比2017-2019 年销售费用率平均值（20.84%）仍有较大降低空间，未来公司具备较高的盈利空间 3、分收入看：3Q22 快手广告、直播及其他服务（主要为电商）分别实 现 营 业 收 入115.9亿 元 （yoy+6.24%）、89.47亿 元（yoy+15.83%）、25.92 亿元（yoy+39.37%）。公司各项业务持续保持较强的增长动能。 私域流量优势下，关注公司内容电商、海外业务及短剧新生态的发展情况。 （1）依托优质原创短视频内容生态，公司私域流量优势明显。根据快手官方财报解读，快手平台内容总 VV 数同增幅度超过时长的同增幅度，且实现单日总 VV 峰值突破 1000 亿的里程碑式目标。截至 2022年 9 月，快手上百万粉创作者超 200 万，创作粉丝总量接近 3000 亿，作品发布数量和互动量均大幅提升，平台累计总视频量超 500 亿，短 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC 编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（港元） 50.25 12mth 港股价格区间（港元） 32.30-99.70 总股本（百万股） 4,301.14 流通股/总股本 0.00% 流通市值（亿港元） 1,776.29 [Table_QuotePic] 最近一年股票与恒生指数比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《国内业务提前实现单季盈利，短剧有望优化内容结构、提高用户粘性》 ——2022 年 08 月 25 日 《一季度总流量池增长超预期，电商显现较大增长潜力》 ——2022 年 05 月 24 日 《强私域、高复购率、低用户重合度是快手电商鲜明的特点》 ——2022 年 05 月 16 日 -66%-57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%6%11/2102/2204/2206/2209/2211/22快手-W恒生指数2022年11月23日仅供内部参考，请勿外传港股研究（公司点评） 视频日均互动总量超 40 亿，同增近 40%。公司积极拓展垂类短视频内容供给，探索短剧新生态。3Q22 医疗题材的短剧《仁心》正片播放量超过 1.7 亿。 （2）内容电商超行业增长，持续获取市场份额。3Q22 公司内容电商GMV 实现 2225 亿元（yoy+26.6%），在供给端公司通过流量及效率优势不断完善招商政策，3Q22新开店商家数量同增近 80%，动销商家数同增高两位数增长。同时公司持续加大品牌电商建设，持续打造特色“快品牌”，通过专属流量和政策扶持，提升快品牌运营和服务能力，为消费者提供更高体验、性价比的服务和产品。818 活动期间，品牌商家的 GMV 同比增长达 192%。 （3）海外业务坚持“控投入+ROI 驱动”的增长策略，海外用户高效健康增长，用户留存持续提升。目前公司海外单用户日均时长保持在超 60 分钟的高位水平。公司海外业务聚焦巴西、中东及印尼等重点市场，通过差异化内容策略抢占用户心智。同时公司持续推进海外市场高效变现，包括线上营销、直播及内容电商等方式，开源节流并提升运营效率。 ◼ 投资建议 公司三季度国内业务经营利润环比增长三倍，我们预计四季度公司有望实现扭亏为盈。我们预计 2022E-2024E 公司分别实现营业收入1075.7 亿元、1319.7 亿元、1602.7 亿元；分别同增 33%、23%、21%；考虑到公司前三季度已实现净利润-121.4 亿元，同时四季度具备扭亏为盈的可能，我们下调 2022 年利润预期，预计 2022-2024 年分别实现净利润-102.39亿元、31.6亿元、85.5亿元；分别实现经调整净利润（加回以股份为基础的薪酬开支，假设 2022-2024 年该项目与2021 年相当）-32.39 亿元、101.6 亿元、155.5 亿元。当前股价分别对应 PS1.8 倍、1.5 倍、1.2 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 竞争加剧超预期的风险、政策监管趋严风险、广告收入增速不及预期的风险、电商 GMV 增速不及预期的风险、直播超预期下滑的风险、出 海拓展不顺、营销费用投入超预期的风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Financ