轻工行业2023年度投资策略：成本下行可期，静待需求复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 2023 年轻工及小家电板块，预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。回顾2022 年，受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持续下探，整体表现略好于大盘。其中，造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利承压；原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复； 家居随地产链修复预期波动，基本面压力显现；新兴品类景气度回落，增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱需求压制仍存，展望 2023 年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。 ⚫ 小家电板块，需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续。清洁电器方面，扫地机器人渗透率仍有较大的提升空间，伴随国内消费信心的恢复，实用性强、性价比愈发突出的自清洁类扫地机器人有望带动行业加速放量；洗地机当前仍处于高速增长阶段，现已成长为清洁电器第二大品类，价格中枢的下行有利于产品触达更多的消费人群。中长期来看，随着技术创新推动产品实用性不断增强，清洁电器渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。厨小电方面，龙头企业积极推进渠道改革、把握品类高速发展的机遇期，板块收入端有望逐步改善；此外考虑到成本端原材料、海运费价格较前期高位有较大幅度的下滑，伴随龙头企业产品结构的持续优化、价格中枢稳步上行，2023 年板块盈利能力有望延续改善趋势。 ⚫ 造纸包装产业链，成本下行有望与需求回暖共振，贡献盈利修复弹性。造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，结合供需关系及销售模式差异，推测特种纸盈利弹性较高，其次为文化纸，而白卡纸由于新增供给压力较大、供需或承压。伴随外废成本回落、消费需求复苏，箱板纸盈利弹性有望释放，看好具备高品质纤维原料布局优势的龙头企业盈利扩张。包装板块，纸包装龙头深耕核心客户订单同时多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力，伴随上游原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地，盈利能力仍有改善空间。 ⚫ 地产后周期产业链，家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。保交楼政策落地、更大力度托底宽松政策出台预期等因素背景下，上游房地产行业有望持续当前弱复苏态势，此外考虑国内疫情科学精准防控水平提升，偏刚性的家装消费需求预期缓步修复。头部家居企业全渠道、多品类、多品牌布局的竞争优势巩固，有望实现市场份额的持续提升。 ⚫ 当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，展望 2023 年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线： （1）小家电：消费信心修复、产品价格调整有望催化清洁电器需求释放，中长期品类渗透率仍有较大提升空间，推荐科沃斯、石头科技、JS 环球生活。伴随内销需求复苏、海外渠道库存逐步出清，厨小电板块收入端有望稳健增长，盈利水平仍有改善空间，建议关注小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份以及北鼎股份。 （2）造纸包装产业链：造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复；伴随外废成本回落、需求复苏，造纸盈利弹性有望释放——推荐太阳纸业、仙鹤股份，建议关注玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。包装板块，原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地推动盈利修复，依托内生+外延并购相结合，龙头份额有望加速提升——推荐裕同科技。 （3）地产后周期产业链：保交楼政策落地、更大力度地产托底宽松政策预期出台背景下，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居、志邦家居，以及索菲亚、尚品宅配、顾家家居、敏华控股。 风险提示 ⚫ 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2022 年 11 月 22 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 本周铜版纸价格小幅上涨，其余纸种价格均有回落：——造纸产业链数据每周速递（2022/11/19） 2022-11-19 10 月国内家具零售额延续同比负增长，降幅略有收窄：——地产后周期产业链数据每周速递（2022/11/20） 2022-11-19 本周木浆系纸品价格均有上涨：——造纸产业链数据每周速递（2022/11/11） 2022-11-13 成本下行可期，静待需求复苏 ——轻工行业 2023 年度投资策略 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 造纸轻工行业策略报告 —— 成本下行可期，静待需求复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 2022 年轻工行业整体回顾：成本高位叠加需求拖累，板块整体表现较弱 .... 6 1.1 二级市场表现：整体表现低迷，当前细分板块估值均处于历史低位 ............................. 6 1.2 行业基本面回顾：需求疲软叠加成本高位，板块收入、盈利承压 ................................. 7 1.3 2022Q3 机构持仓环比有所下降，整体仍处于历史相对低位 ......................................... 7 2 轻工行业 2023 年投资策略：把握成本改善空间、需求修复弹性，低估值优质龙头配置价值凸显 .......................................................................................... 8 2.1 小家电：需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续 .......................................................... 8 2.2 造纸包装产业链：成本下行、需求复苏有望共振 ........................................................ 16 造纸：成本回落预期加强，需求复苏有望提振盈利弹性 16 包装：高端纸包装龙头下游产业多元化布局，盈利有望持续改善 19 2.3 地产后周期产业链：关注国内需求修复弹性，看好家居龙头份额提升 ........................ 21 3 投资建议：需求修复弹性、成本改善空间仍为