交通运输行业2023年投资策略：百转千回，终见曙光

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 21 日 行业研究 百转千回，终见曙光 ——交通运输行业 2023 年投资策略 交通运输仓储 ◆行情回顾：国内疫情反复，交运各板块大幅波动。截至 2022 年 11 月 11 日，（中信）交通运输行业指数 2022 年以来涨幅约为 0.76%，表现优于同期沪深300 指数（下跌 23.3%），在所有中信一级行业中排名第二。主要原因除了疫情影响外，在大盘整体表现较弱的背景下，交运公司具备一定的防御属性，另外部分交运公司基本面稳中向好，比较优势明显，推动股价上涨。 ◆高屋建瓴，如何理性看待“疫情受损股”股价修复。我们通过对酒店、航空、机场、旅游板块的基本面比较，认为后疫情时代的“盈利弹性”是酒店>航空>机场>旅游；同时通过对以上四大行业的股价复盘，我们发现疫情以来四大板块的股价都提前基本面修复，各自走势很大程度上已经反映了各自“盈利弹性”的不同预期；另外，我们也比较了中美航空股在疫情期间的不同表现，也明确看到了美国航空股价提前基本面修复的历史走势。基于以上，我们认为虽然航空客运需求恢复相对较慢，但航空机场板块的估值将提前基本面修复，A 股航空机场板块的估值修复行情仍未结束，2023 年将继续延续。其中，考虑到机场板块存在“错杀”因素，机场公司未来的修复空间可能更大。 ◆重点子行业分析。1）航空机场：需求有望逐步恢复，股价继续提前基本面修复。展望 2023 年，尽管航空机场公司基本面无法完全修复，但随着市场一致预期的形成，市场将对航空机场公司疫情后盈利修复保持一个相对乐观的态度，“疫情受损股”的估值修复有望提前实现，航空机场公司目前仍具备配置价值。2）快递：盈利修复成主要矛盾，经济下行引发市场担忧。展望 2023 年，我们认为疫情的负面冲击将逐渐平复，经济也将迎来边际改善，行业将会重回增长通道，但整体增速难以回到 2021 年水平；对通达系公司来说，行业价格战缓和与盈利修复同等重要；而顺丰控股在 2023 年整体盈利有望进一步增长。3）公路铁路：疫情意外冲击，仍具防御价值。具有区位优势的收费公路，在国内疫情逐步缓解的背景下，未来需求将快速恢复，2023 年有望重回增长。在股息率投资视角下，部分优质高速公路公司已具备投资价值。 ◆投资建议：新冠疫情边际变化对交运各板块的影响在逐渐减弱，市场预期、基本面变化对上市公司股价的影响越来越强，交运行业各子板块走势正在慢慢走出新冠疫情的影响，整体估值体系向疫情前体系不断靠拢。展望 2023 年，航空机场板块的基本面修复、估值修复都将继续延续，而且估值修复有望继续提前反映基本面；快递板块方面，疫情的负面冲击将逐渐平复，经济也将迎来边际改善，行业将会重回快速增长通道，而顺丰控股可能出现较为明确的修复行情。我们维持行业“增持”评级，推荐更受益于海外航空需求复苏的中国国航（A+H）、春秋航空、白云机场和基本面触底反弹的顺丰控股，建议关注中国东航（A+H）、南方航空（A+H）、吉祥航空、上海机场、韵达股份和圆通速递。 ◆风险分析：宏观经济下行影响上市公司盈利；海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求；中美贸易摩擦以及中美航权争端影响国际航线需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场免税店收入增长缓慢。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 9.79 -1.21 -1.64 0.17 - - 59 增持 600004.SH 白云机场 14.00 -0.17 -0.12 0.21 - - 65 增持 601021.SH 春秋航空 51.25 0.04 -1.07 1.59 1201 - 32 增持 002352.SZ 顺丰控股 52.49 0.87 1.29 1.89 60 41 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-18；汇率按 1HKD=0.91CNY 换算，A 股公司股价单位为“元”，H 股公司股价单位为“港元” 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -27%-18%-8%2%12%11/2102/2205/2208/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫情反复影响供给释放，行业件量再次出现负增长——快递行业 2022 年 10 月经营数据点评（2022-11-20） 疫情防控逐步优化，航空需求修复可期——航空机场行业 2022 年 10 月经营数据点评（2022-11-17） 9 月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇——交通运输行业周报 20221106（2022-11-06） 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业 2022 年三季报业绩综述（2022-11-03） 减少补贴启动条件，推动民航保安全保通畅——国内客运航班运行财政补贴政策调整点评（2022-11-02） 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业 2022 年中期投资策略（2022-06-01） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业 2022 年投资策略（2021-11-15） 钢筋铁骨，依然如故——交通运输行业 2021 年中期投资策略（2021-07-15） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 国内疫情反复，交运各板块大幅波动 ................................................................................ 5 1.1、 行情回顾：国内疫情反复，交运各板块大幅波动 .................................................................................. 5 1.2、 驱动因素分析：新冠疫情边际变化影响仍在，防御性配置需求带来增量动能 ....................................... 6 1.3、 2023 年展望：国内疫情逐步缓解，“疫情受损股”估值继续修复 ............................................................ 8 2、 高屋建瓴，理性看待“疫情受损股”估值修复 ...