储能转债盘点：上游篇（1），万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷转债

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20221108 储能转债盘点——上游篇（1）：万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷转债 2022 年 11 月 08 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20221024-20221104)》 2022-11-08 《盛泰转债：一体化成衣龙头》 2022-11-08 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。 ◼ 首先本篇关注储能产业链上游，根据我们统计，相关存量标的共约 30余只，为控制单篇报告篇幅，我们将以系列报告的形式来做盘点、汇报，每篇盘点个位数只转债标的。 ◼ 盘点顺序上，我们计划按照从上至下（从产业链上游至下游），从古至今（按照上市时间由远及近今），鉴于此，一方面所盘点转债既具备储能题材的热度，又具备基本（黑色、有色）金属题材的弹性，另一方面所盘点转债皆为“长寿”转债，关于“长寿”转债能不能入手、值不值得持有的问题，我们将在案例分析后，小结经验以飨投资人。 ◼ 小结：“长寿”转债能不能入手，值不值得持有？我们盘点了五只存续期最久的储能上游转债，我们认为转债剩余规模的动态变化是分析、入手、持有“长寿”转债的关键要素之一：（1）转债持有人渐进、有序、主动地转股，是转债“长寿”的有力保障，这意味着发行人冒然公告强赎的性价比较低；（2）转债“长寿”但转股迟迟未驶进快车道的“长寿”转债，一旦满足强赎条件，蕴含着较大概率发行人可能不得不公告强赎以追上同龄的其他转债转股进度的可能性；（3）伴随若干次递延强赎后，转股进程相对较慢，此时一旦再次满足强赎条件，蕴含着更大概率发行人把握时机公告强赎的可能性。 ◼ 后市展望：万顺、鼎胜、恩捷转债尚有可为，海亮转债性价比较高。综上所述，我们认为（1）万顺、鼎胜、恩捷转债虽然存量规模已经较小，且万顺、鼎胜转债都面临 2024 年年初递延强赎承诺是否顺延的问题，但仍为可投资标的，强赎风险其实较弱，且参考 Wind 一致性预期，其各自正股均有约 22%、42%、52%的上涨预期，低溢价率高股性下挣钱效应仍较强；（2）海亮转债存量规模仍较大，虽然转股进程较慢，但限于机构持仓规模较大，冒然强赎下无序转股或引发踩踏风险，我们判定其强赎风险同样较弱，且价格、溢价率均偏低，不失为优质的转债标的；（3）从对华锋转债的复盘来看，发行人通过下修保价促赎的意愿比较积极，递延时长的边际变化上也展现了更大的耐心，不过华锋转债当前转股比例仅 40%，且转债持有人结构相对分散，后市若再次满足强赎条件，强赎退市风险较大。 ◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 29 内容目录 1. 储能上游转债盘点：万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷 .................................................................. 5 1.1. 万顺转债（123012.SZ）——“年纪”最大的储能相关转债 ................................................... 7 1.2. 鼎胜转债（113534.SH）——“年纪”次席的储能相关转债 ................................................. 11 1.3. 海亮转债（128081.SZ）——接近平均寿命上限的储能相关转债 ..................................... 15 1.4. 华锋转债（128082.SZ）——接近平均寿命上限的另一只储能相关转债 ......................... 19 1.5. 恩捷转债（128095.SZ）——接近平均寿命下限的储能相关转债 ..................................... 22 2. 小结：“长寿”转债能不能入手，值不值得持有？ ........................................................................ 26 3. 后市展望：万顺、鼎胜、恩捷尚有可为，海亮性价比较高 ........................................................ 27 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 nMmRsPrRsQtQoRvMoMnMwP8ObP8OpNmMpNoMkPmNmNfQqQvM6MqRsPNZqQqNwMoMqO 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 3 / 29 图表目录 图 1： 部分储能上游转债转换平价同储能指数比较（元）............................................................... 6 图 2： 部分储能上游转债转换平价同基本金属指数比较（元）....................................................... 6 图 3： 部分储能上游转债价格同中证转债指数比较（元）............................................................... 7 图 4： 万顺转债转债价格绝对拆分（元）........................................................................................... 9 图 5： 万顺转债转债价格贡献率拆分................................................................................................... 9 图 6： 万顺转债转换价值-转股溢价率轨迹图 ................................................................................... 10 图 7：