农产品加工行业深度-禽产业链系列研究之四：时来天地皆同力，白鸡景气渐行渐近

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 禽产业链系列研究之四： 时来天地皆同力，白鸡景气渐行渐近 白羽鸡行业景气度已触底回升，板块逐步迎来配置机会。 2022 年 1-9 月我国白羽鸡祖代更新量为 68 万套（同比-23%），预计全年祖代鸡更新量或不超过 90 万套。短期来看，前期父母代种鸡淘汰或致 2022Q4 毛鸡价格处于相对高位运行；鸡苗价格受毛鸡价格提振亦有望高位震荡；预计 2022Q4 产业链盈利水平或与 2022Q3 持平。展望 2023 年，今年 5 月来海外引种受限将导致 11 月后部分依赖海外的品种父母代鸡苗价格上涨，部分品种12 月报价提至 60-80 元/套，历史看这一价格处于高位水平，持续大幅上涨或有限，但是对于如益生股份这类布局前端的企业，2023H1 经营改善是较明确的。对商品代环节周期反转的时点和幅度，考虑代际传导关系、引种受限持续时间、强制换羽和替代性产品价格走势等潜在影响，或将在 23H2 或 24 年之后。 益生股份：产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一。 公司主要从事祖代肉种鸡引进与饲养，同时销售父母代及商品代雏鸡。2021 年公司祖代鸡饲养量约 40 万套，占全国近 1/3；商品代鸡苗外销量超 4.5 亿羽，占国内市场近 1/10。2022Q3 随鸡苗价格回升，公司业绩逐渐复苏。公司计划十四五末商品代鸡苗销量超 6 亿羽，益生 909 销量超 3 亿羽，同时借鉴种鸡发展模式，扩展种猪业务。鸡板块业绩随销量增长及行业景气度回升而增长显著，猪板块业绩随产能释放而有所好转，其他板块业绩稳步增长。 圣农发展：养殖食品齐发力，种鸡推广值得期待。 圣农发展是我国白羽鸡市场龙头，产业链完善。2022 年 1-9 月公司实现营收 123.55 亿，其中家禽饲养加工板块营收 90.72 亿元；食品深加工板块营收 48.62 亿元；销量方面，家禽饲养加工板块销售数量为 84.67 万吨；食品深加工板块产品销售数量为 19.19万吨。养殖端公司通过持续扩产，计划 2025 年产能达 10 亿羽；食品端公司产品、渠道、品牌齐发力，计划 2024 年销售额达百亿。国外引种中断利好圣泽 901 推广，公司现具备年外销父母代鸡苗 1300 万套能力，预计未来种鸡业务值得期待。 禾丰股份：白鸡屠宰龙头，三大业务景气共振。 2021 年度公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93 亿羽，屠宰量居行业第一；公司白鸡业务同时具备价格优势与成本优势，未来公司将逐步通过效率提升，实现白鸡年屠宰量 9 亿羽目标。2021年公司饲料销量 433 万吨，单吨净利位居行业前列。公司饲料业务计划由东北走向全国，产能提升+养殖景气，饲料板块有望量利齐升。生猪养殖公司注重降本增效，预计稳健发展。 投资建议：重点推荐圣农发展、益生股份、禾丰股份，建议关注民和股份、仙坛股份、春雪食品等。 风险提示：养殖疫病风险、产品价格波动风险、政策风险等。 维持 强于大市 王明琦 wangmingqi@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100007 发布日期： 2022 年 11 月 17 日 市场表现 相关研究报告 -18%-8%2%12%2021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/17农林牧渔上证指数农产品加工 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 农产品加工 请参阅最后一页的重要声明 目录 1 引种受限+消费复苏，白鸡板块行情反转或在 23H2 ........................................................................................ 1 1.1 全球祖代种鸡供给垄断，我国全年预计更新不足 90 万套 .................................................................... 1 1.2 欧美禽流感及航班限制，祖代种鸡引进或继续受阻 .............................................................................. 3 1.3 后备种鸡存栏下降，板块行情反转或在 23H2 ........................................................................................ 5 2 益生股份：产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一 ..................................................................................... 9 2.1 品种优化，父母代鸡苗稳健发展 ............................................................................................................. 9 2.2 商品代鸡苗销量居行业首位 ................................................................................................................... 10 2.3 鸡业务巩固龙头，猪业务拾级而上 ....................................................................................................... 12 3 圣农发展：养殖食品齐发力，种鸡推广值得期待........................................................................................... 14 4 禾丰股份：白鸡屠宰龙头，三大业务景气共振............................................................................................... 17 5 民和股份：商品鸡苗为基础，布局熟食寻增长............................................................................................... 20 6 仙坛股份：产能释放，再造仙坛 ........................................