宏观经济2022年9月动态报告：中国经济压力减弱，美联储收紧濒临尾声

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2022 年 11 月 15 日 [table_main] 宏观点评报告模板 中国经济压力减弱，美联储收紧濒临尾声 宏观经济 2022 年 9 月动态报告 核心内容： 分析师  发达经济体经济濒临回落，新兴市场再平衡全球经济恢复基本结束，美国经济表现较好，但其回落的预期更强。欧洲受到能源价格走高的困扰，工业生产持续下滑，欧洲的通胀使得欧央行态度较为强硬，更加打击经济增长。新兴市场国家表现仍然分化，东南亚、印度等生产国经济景气度较高，受困于通胀的巴西、俄罗斯、土耳其等仍在艰难的平衡。  美联储通胀有所回落，加息预期减弱 11 月份美联储仍然坚持加息预期需要观察通胀和就业，其中通胀短期更为重要。而 10 月份的通胀下行带来了美联储加息预期的减弱。10 月份通胀中房屋的价格并未下行，房屋的先行指标全部走弱，预期未来 2 个月房屋价格走低会拉低 CPI，美国 CPI 继续下滑趋势明显。美联储的紧缩处于收尾阶段。欧央行的收紧可能会在美联储之后，但鉴于欧洲的经济情况，欧央行的收紧可能不如美联储坚决。  美元拐点已至，全球紧缩对于全球汇市、股市以及大宗商品的压制减弱美联储坚定的加息模式使得美元处于强势低位，而这种情况可能马上就要逆转。美元强势对于其他市场货币以及资本市场的压制可能会有所减缓。大宗商品面临流动性紧缩和需求减弱的双重压力，这种情况有所好转，大宗商品市场未来仍然需要持续观察流动性和下游需求的变化。  中国经济处于弱回升状态再起波澜 9 月份经济低位徘徊，社会消费回落，出口继续下行，工业生产增速稍显平稳，投资保持平稳。新冠疫情长期影响持续，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大幅放松。但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年 GDP 增速可能在 4.1%左右运行，全年经济增速在 3.2%左右。  中国经济回升的高度仍然需要观察，央行处于艰难的平衡下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中。对此中央层面一方面减少疫情封控对经济的影响，另一方面对房地产行业实施救助，阻断房地产行业的不断下滑。央行在 11 月份的货币操作尤其得到市场关注，在下游经济疲弱，人民币汇率已经稳定的情况下，央行很可能维持超宽松的货币市场氛围。  中国经济压力减弱人民币汇率 11 月份初重新回升，这里有美元未来预期变化的因素，也是对我国经济前景有所改变的体现。压在我国经济增长头顶的疫情封控、房地产监管均到达了变化时期，未来中国经济缓慢上行的可能性变大。 主要风险：新毒株再暴发的风险、通胀风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、中国经济回升小幅反复 全球持续金融紧缩 ...................................................................................................................... 3 （一）美联储加息进程进入尾声 ................................................................................................................................................ 3 （二）非美货币贬值告一段落 .................................................................................................................................................... 4 （三）疫情封控出现拐点 ............................................................................................................................................................ 4 （四）政策层需解决消费的弱势 ................................................................................................................................................ 5 二、国际经济观察 ........................................................................................................................................................................ 5 （一）美国：美联储鹰姿不改，经济数据继续下滑 ................................................................................................................ 5 （二）欧元区：通胀迫使欧央行继续紧缩，但立场可能软化 ...........................................................................