新股覆盖研究：三未信安

http://www.huajinsc.cn/1 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分2022 年 11 月 15 日公司研究●证券研究报告三未信安（688489.SH）新股覆盖研究投资要点 本周五（11 月 18 日）有一家科创板上市公司“三未信安”询价。 三未信安（688489）：公司专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司 2019-2021年 分 别 实 现 营 业 收 入 1.34 亿 元 /2.02 亿 元 /2.70 亿 元 ， YOY 依 次 为28.63%/51.36%/33.51%,三年营业收入的年复合增速 37.49%；实现归母净利润0.20 亿元/0.52 亿元/0.75 亿元，YOY 依次为 72.89%/155.42%/42.81%，三年归母净利润的年复合增速 84.75%。最新报告期，2022Q3 公司实现营业收入 1.72 亿元，同比增长 25.77%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比增长 75.33%。根据初步预测，2022 年度公司预计实现归母净利润 10,263.99 万元至 12,006.13 万元，同比增长37.41%至 60.74%。投资亮点：1、公司作为国内较早从事商用密码产品的厂商，凭借其技术上的领先优势，已成功进入第一梯队，未来有望受益于商用密码行业的较快发展。公司于 2019 年在国内率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性审查的 SJK1926 型号密码板卡，取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书；同年，公司还推出国内首款通过 FIPS 140-2 Level 3（美国联邦信息处理标准 3 级）认证的密码整机，技术创新实力突出。截至 2021 年底，公司累计的商用密码产品认证数量达 44 项、位列国内第一；同时根据 Market ResearchIntellect 2021 年统计，公司在 2020 年全球密码硬件安全市场中综合实力位列第九、国内第三。随着大数据和数字经济时代的来临，信息安全的重要性日渐显现，为商用密码应用带来了相应的发展机遇；根据赛迪统计，近年来我国商用密码行业规模不断扩大，2020 年商用密码行业规模达 466 亿元，同比增长 33.14%，并预计 2023 年有望增长至 937.5 亿元。在行业发展势头较为强劲下，公司作为国内主要的商用密码基础设施供应商，其业绩有望预期向好。2、公司多次参与重大国家信息安全项目，树立起较高的行业地位，并逐步积累了各领域的高质量客户资源。公司先后参与了国家税务系统密码改造、上海山东等省市政务云建设、公安系统密码资源池建设、国家医疗保障信息平台密码建设、国家电网密码平台建设、疫情大数据加密等重大国家信息安全项目。凭借完善的解决方案和优质专业的服务，公司积累了各行业的高质量客户，包括吉大正元、数字认证、格尔软件等网络安全企业，中华人民共和国公安部、中华人民共和国财政部、国家医疗保障局、国家税务总局等众多国家部委用户以及国家电网、中石油、中石化、中国电信、中国联通、中国移动、中国人民银行、腾讯、IBM、AWS、Visa、三星等国内国际大型企业客户，为公司产品的市场推广和销售奠定了坚实基础。3、为进一步完善产品体系，公司积极向上游密码芯片延伸；目前，自主研发的密码芯片产品已实现首批量产，正在全面推向市场。公司自 2015 年开始布局密码芯片研发，2020 年成功研制出第一款支持高速国产密码算法的 XS100 密码安全芯片，2021 年 10 月通过国家密码管理局商用密码检测中心检测并取得产品认证证书，并于 2022 年 9 月实现了第一批密码芯片 XS100 的量产，目前正在全面推向市场。密码芯片是信息领域的核心基础和关键部件，在此之前，以公司为首的信息安全相关厂商主要以外购为主，然而随着中美贸易关系日益紧张，股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）57.42流通股本（百万股）12 个月价格区间/一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益12.9613.2914.89绝对收益23.544.21-12.69分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分国产化替代的必要性逐渐显现；XS100 密码安全芯片的成功推出，不仅能够完善公司商用密码产品体系，量产后还将有望替代目前外购的 FPGA 芯片、主控芯片等,加强核心芯片的国产化和供应链安全。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取商用密码企业卫士通，以及信安世纪、数字认证、格尔软件等下游密码应用企业为三未信安的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021 年平均收入规模为 12.38 亿元、PE-TTM 为73.74X、销售毛利率为 54.55%。公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率水平则高于可比公司；然而，考虑到信安世纪、数字认证、格尔软件等与公司为上下游关系、业务特点存在较大差异，因此，我们倾向于认为三未信安与上述公司的可比性或相对有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入(百万元)133.8202.5270.3同比增长(%)28.6351.3633.51营业利润(百万元)21.859.284.7同比增长(%)51.68172.2542.91净利润(百万元)20.552.374.7同比增长(%)72.89155.4242.81每股收益(元)0.411.021.30数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、三未信安...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点.....