聚焦制药及器械健康产业，重点打造石杉碱甲、银杏叶滴丸等大单品

证券研究报告·公司深度研究·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万邦德（002082） 聚焦制药及器械健康产业，重点打造石杉碱甲、银杏叶滴丸等大单品 2022 年 11 月 16 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.66 一年最低/最高价 7.10/17.35 市净率(倍) 2.41 流通 A 股市值(百万元) 3,839.86 总市值(百万元) 6,590.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.43 资产负债率(%,LF) 30.98 总股本(百万股) 618.22 流通 A 股(百万股) 360.21 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,931 1,901 2,441 3,121 同比 -86% -2% 28% 28% 归属母公司净利润（百万元） 167 203 291 408 同比 -42% 22% 44% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.33 0.47 0.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.43 32.41 22.57 16.08 [Table_Tag] 关键词：#产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：公司战略聚焦中药、化药制剂及原料药、医疗器械等产业，重点打造大单品：1）近日公司发布“十四五”发展战略规划纲要，“十四五”期间实现 100 亿产能，50 亿产值，按照行业平均净利率，估计未来三年复合增长率将达到 40%以上；2）旗下核心品种银杏叶滴丸是心脑血管用药独家剂型、且为基药产品，有望成为超过 10 亿的大品种；3）独家知识产权品种石杉碱甲注射液在围手术期神经认知障碍、老年痴呆、重症肌无力等领域治疗中优势明显，有望成为超过 20 亿大单品。 ◼ 聚焦制药+医疗器械大健康产业，发布“十四五”发展战略规划纲要迈上新起点：公司 2021 年战略性完全剥离铝业后，聚焦药品制造及医疗器械领域，产品涉及心脑血管、神经系统、呼吸系统和消化系统疾病等多个治疗领域。2022 年十月，公司发布“十四五”发展战略规划纲要，“十四五”期间实现 100 亿产能，50 亿产值。以银杏叶滴丸和石杉碱甲注射液为两大全自主知识产权的核心产品为基础，健全心脑血管疾病领域与神经系统疾病领域的产品群，发展“小专精”特色专科用药，打造骨科植入器械、安全注射器、安全针、精密输液器等高精尖医疗器械。 ◼ 石杉碱甲注射液治疗围手术期认知障碍优势明显，有望打造 20 亿级单品种：石杉碱甲注射液是公司具备完整知识产权品种，在围手术期神经认知障碍治疗中相比同类产品具有可主动注射、疗效好，无疼痛感等优势，其适应症还包括老年痴呆、重症肌无力等，参照先声药业先必新放量节奏，我们认为未来随着公司渠道的进一步铺设，石杉碱甲注射液市场广阔，未来有望实现 60-90%快速增长，打造 20 亿级单品种。 ◼ 核心品种银杏叶滴丸业绩稳定，集采+OTC 扩展打开新成长空间：公司旗下独家剂型银杏叶滴丸 21 年在心脑血管疾病用中成药大通用名中份额达 26%，样本医院销售额 3.4 亿元，在湖北联盟、广东联盟中银杏叶滴丸均中标，降幅好于市场预期，我们认为未来随着公司在集采地区的持续放量以及 OTC 市场的逐渐追赶，银杏叶滴丸长期发展向好，市场份额有望实现 30%以上快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 1）公司产品线丰富，发布“十四五”发展纲要彰显公司远大目标；2）核心品种银杏叶滴丸持续放量；3)潜在品种石杉碱甲注射液市场潜力可期；我们预计公司 2022-2024 年间归母净利润为 2.03/2.91/4.08 亿元，对应当前股价 PE 分别为 32/23/16 倍，首次覆盖，给与“买入”评级 ◼ 风险提示：集采降幅高于预期风险，产品推广不及预期风险等。 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%2021/11/162022/3/172022/7/162022/11/14万邦德沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 万邦德：聚焦药品制药与医疗器械，大健康行业全布局 .............................................................. 5 1.1. 聚焦药品制造与医疗器械，产品线丰富................................................................................. 5 1.2. 股权结构清晰，剥离铝材业务后营收保持稳定..................................................................... 7 2. 石杉碱甲注射液临床应用广泛，有望成为公司重磅单品 .............................................................. 9 2.1. 石杉碱甲可高效、高选择性抑制乙酰胆碱酯酶................................................................... 10 2.2. 石杉碱甲注射液临床应用丰富，市场空间广阔................................................................... 13 2.2.1. 石杉碱甲注射液可有效改善脑器质性病变引起的记忆障碍..................................... 13 2.2.2. 石杉碱甲注射液可作为放疗导致认知障碍的治疗药物。......................................... 14 2.2.3. 石杉碱甲注射液应用场景丰富，市场较为广阔......................................................... 16 3. 银杏叶滴丸稳定贡献业绩，打造 10 亿级单品 .............................................................................. 17 3.1. 心脑血管疾病用药成长空间广阔........................................................................................... 17 3.2. 独家品种银杏叶滴丸持续贡献业绩，有望打造十亿级单品............................................... 18 4. 间苯三酚等其余药物及器械构成丰富