商贸零售行业点评报告：10月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 10 月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性 2022 年 11 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《双 11：GMV 未得官方披露，关注国货美妆超额增速》 2022-11-13 《新冠肺炎疫情防控措施进一步优化，推荐关注出行板块》 2022-11-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 11 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 10 月社零数据。2022 年 10 月，我国社零总额为 4.0 万亿元，同比-0.5%（前值为+2.5%）；除汽车外的消费品零售额为 3.7 万亿元，同比-0.9%（前值为+1.2%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。10月网上实物商品零售额为 1.2 万亿元，同比+15.3%（前值为+8.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.8 万亿元，同比-6.1%（前值为+0.6%）增速有所下滑；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-5.7%（前值为+0.9%）。部分居民选择电商下单囤货，或是线上社零增速较高的原因。 ◼ 分消费类型看：商品零售好于餐饮。10 月商品零售 3.6 万亿元，同比+0.5%（前值+3.0%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-8.1%（前值-1.7%）。 ◼ 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 ◼ 必选消费整体表现较为稳健，从限上零售额看，10 月份粮油食品类同比+8.3%，饮料类同比+4.1%。日用品这类保质期较长的刚需品出现销售额同比下滑，反映疫情区域复发之下购物不便对于消费需求的压制。 ◼ 可选消费有待恢复：10 月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-7.5%/-3.7%/-2.7%/-14.4%，均表现一般。汽车类同比+3.9 维持正增长，是表现比较强势的可选消费品。我们认为在后续疫情好转之后，可选消费需求有望反弹恢复。 ◼ 投资建议：整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等；②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 ◼ 风险提示：疫情反复，消费恢复不及预期等 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/11/152022/3/162022/7/152022/11/13商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 事件 11 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 10 月社零数据。2022 年 10 月，我国社零总额为 4.0 万亿元，同比-0.5%（前值为+2.5%）；除汽车外的消费品零售额为 3.7 万亿元，同比-0.9%（前值为+1.2%）。 图1：社零总额当月同比增速 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。10 月网上实物商品零售额为 1.2 万亿元，同比+15.3%（前值为+8.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.8 万亿元，同比-6.1%（前值为+0.6%）增速有所下滑，转为同比负增长；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-5.7%（前值为+0.9%）。部分居民选择电商下单囤货，或是线上社零增速较高的原因。 图2：网上实物商品零售额及增速 图3：线下社零总额及增速（含线下商品零售及餐饮） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 4.053.774.032.5%-0.5%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%012345678社零总额（万亿元）yoy（右轴）0.991.218.3%15.3%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）2.802.810.6%-6.1%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 分消费类型看：商品零售好于餐饮。10 月商品零售 3.6 万亿元，同比+0.5%（前值+3.0%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-8.1%（前值-1.7%）。 图4：商品零售额及增速 图5：餐饮收入及增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 必选消费整体表现较为稳健，从限上商品零售额看，10 月份粮油食品类同比+8.3%，饮料类同比+4.1%，中西药品类同比+8.9%，表现平稳；日用品消费同比-2.2%，日用品这类保质期较长的刚需品出现销售额同比下滑，反映疫情区域复发之下购物不便对于消费需求的压制。 可选消费有待恢复， 10 月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-7.5%/-3.7%/-2.7%/-14.4%，均表现一般。汽车类同比+3.9 维持正增长，是表现比较强势的可选消费品。我们认为在后续疫情好转之后，可选消费需求有望反弹恢复。 图6：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 3.603.623.0%0.5%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02468商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.450.41-1.7%-8.1%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.0餐饮收入（万亿元）yoy（右轴）0.0%8.3%4.1%-0.7%-7.5%-3.7% -2.7% -2.2%-14.1%8.9%-2.1%-6.6% -8.9%0.9% 3.9%-8.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%限额以上分品类零售额：当月同比2022.092022.10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2022.1~2 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 2022.07 2022.08 2022.09 2022.10 限额以上商品零售 9.1% -0.4% -13.3