策略观点速递：如何布局政策主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn 如何布局政策主线 当前市场对后续政策方向和经济增长均存在较大分歧，整体偏悲观预期是压制 A 股向上空间的重要因素。随着“二十大”的胜利召开，后续相关防疫政策、经济政策和产业政策或持续落地，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。防疫政策动态优化的方向是统筹疫情防控和经济社会发展，经济政策和产业政策的方向是统筹发展与安全和推动高质量发展。11 月 15-16 日 G20 峰会、11 月底和 12 月初政治局会议、12 月底中央经济工作会议或是促使市场形成一致预期的关键节点。11 月 11 日，疫情防控迎来动态优化，优化防疫政策并非“躺平”，动态清零的总方向不变，防疫动态优化体现了政策的科学调整和灵活调整，国内疫情蔓延的风险并不高。 政策主题是股票市场不容忽视的主线。比如 2013 年自贸区、2014 年国企改革和一带一路、2015 年互联网+、2016年供给侧改革、2019 年计算机和半导体自主可控，这都是当时市场核心的主线。对于政策催化的相关投资机会，我们总结以下四大规律： 1）行情启动的早晚取决于政策预期时间。比如 2019 年自主可控相关的行情，计算机和半导体在相关政策催化下率先启动；2）行情弹性大小取决于市场空间大小。也就是政策驱动下的增量空间大小是行情弹性大小的决定性因素，比如 2016 年供给侧改革持续引发周期品行情超预期；3）行情持续性取决于业绩验证情况。比如 2019 年自主可控行情中，半导体行情持续性明显优于计算机，背后是业绩的差异；4）行情尾声阶段重视估值泡沫和交易拥挤度。政策主线行情见顶往往是政策逻辑充分验证或者被证伪，进而基本面不足以支撑估值进一步泡沫化。此外，持仓集中度明显提升，当市场出现逻辑更强主线时，抱团瓦解概率提升。 A 股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了 4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。3）最后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。G20 峰会、政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。 如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部，那么参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），比如 2019 年 2-4 月的反转行情，2020 年 7 月的反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度和明年初的行情值得期待。 短期布局业绩持续验证板块，中期围绕国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。1）光伏储能、机械、通信；2）食品饮料、汽车零部件；3）券商、黄金。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 股票投资策略简报 证券研究报告 策略观点速递 2022 年 11 月 13 日 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、政策催化不断，扭转市场悲观预期 ............................................................ 3 二、如何围绕政策主题进行布局？ ................................................................ 3 三、走出底部，迎接反转 ....................................................................... 4 四、行业配置：光伏储能、机械、通信；食饮、汽车零部件；券商、黄金 ............................... 5 重要事件前瞻 ................................................................................. 6 风险提示 ..................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 政策思路和方向 ....................................................................... 3 图表 2： 2019-2020 年计算机、半导体和军工行情表现 .............................................. 4 图表 3： 计算机、半导体和军工利润增速（%） .................................................... 4 图表 4： 中期底部后的市场反转 ................................................................. 5 图表 5： 重要事件前瞻 ......................................................................... 6 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 3 当前市场对后续政策方向和经济增长均存在较大分歧，整体偏悲观预期是压制 A 股向上空间的重要因素。随着“二十大”的胜利召开，后续相关防疫政策、经济政策和产业政策或持续落地，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。防疫政策动态优化的方向是统筹疫情防控和经济社会发展，经济政策和产业政策的方向是统筹发展与安全和推动高质量发展。11 月 15-16 日 G20 峰会、11 月底和 12 月初政治局会议、12 月底中央经济工作会议或是促使市场形成一致预期的关键节点。 11 月 11 日，疫情防控迎来动态优化，公布的二十条措施，在防疫封控、入境管理等领域均有明显优化，例如，密接管理措施由“7+3”调整为“5+3”，不再判定“次密接”，风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，取消国际航班熔断。 首先，在国内疫情零星复发的情况下，防疫政策动态优化，反映了高层对统筹疫情防控和经济社会发展的态度；其次，优化防疫二十条措施对此前防疫过程中暴露出的一刀切和层层加码等问题提出了明确的要求；最后，优化防疫政策并非“躺平”，动态清零的总方向不变，防疫动态优化体现了政策的科学调整和灵活调整，国内疫情蔓延的风险并不高。