“暖冬行情”进行时：如何把握防控优化下的大消费？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、多重拐点预期短期内或难证伪，“暖冬行情”“鱼身阶段”进入关键时期 多重预期因素影响下，中期基本面真实情况与四季度市场走势可能会出现显著“背离”。政治局会议引发市场对于疫情政策全面转向预期，叠加美国 10 月通胀数据低于预期与美联储部分官员鸽派表态，以及地缘问题进一步缓和预期，10 月较低的金融数据反而引发市场对稳增长政策下“大干快上”预期等影响下，全球市场迎来大涨，这些预期该如何看待呢？实际上，对于上述因素，中期基本面真实情况与四季度市场走势可能会出现显著的“背离”。 疫情政策全面转向预期或显著提高市场情绪及投资者偏好，11 月“暖冬行情”“鱼身阶段”即将进入最值得关注的阶段。就市场面而言，短期来看或由于市场情绪及风险偏好影响，此次政治局会议或将显著提高市场情绪及投资者风险偏好，由于当前及此前机构投资者仓位较低，加仓空间较大以及越南疫情中市场反弹表现的经验，这或意味着，我们此前反复强调的 11 月“暖冬行情”“鱼身阶段”即将进入最值得关注的阶段。 同样逻辑亦适用于其他几个因素，诸多拐点预期短时间或无法证伪，未来我们依旧坚定看好四季度“暖冬行情”。以下几个因素亦同于防疫政策全面转向预期的逻辑，如：地缘问题缓和预期；下周 G20、APEC 等会晤前，市场会对明年缓和与反转有所预期；社融数据下行叠加明年专项债、财政转移支付提前下发下，明年财政“大干快上”的预期。这也是我们为什么从 10 月市场最悲观的时刻，一直坚定看好四季度“暖冬行情”的逻辑：市场情绪极值+重大不确定性“靴子落地”+四季度政策红利期与空窗期下，诸多拐点预期或无法证伪。 参考越南经验，疫情最严峻时刻股价反而见底反转，四季度消费股亦值得组合中有所关注。我们此前对于疫情相关的消费股较为谨慎，主要基于疫情政策比市场想的更加坚定，且预计后续病毒的传染性或将更强，同时在共同富裕等政策的推进下，相关板块业绩或低于市场预期。就四季度消费股股价表现而言，尽管当前疫情政策并没有重大调整的迹象，但边际上向着更加科学化、精准化发展，而从股价角度看，市场喜欢炒作“由零到一”，参考越南经验，疫情最严峻时刻股价反而见底反转，故尽管明年上半年消费股业绩或低于预期，但我们略为修正此前对消费股悲观的观点，认为：四季度消费股亦值得组合中有所关注。 四季度消费股股价更多呈现周期股的博弈属性，建议关注既有长期方向，又明确受益于疫情预期的品种。结合此前逻辑，当前四季度消费股股价更多不再以传统消费股投资逻辑（EPS 增速预期或估值修复）为特征，而更多的呈现类周期股的博弈属性。对于既担心明年业绩，不想过多参与市场阶段性博弈，又不能在组合中缺乏“疫情政策变化预期主线”的投资者而言，我们建议关注两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种：中药（中期政策大力推动，后续收入或明显增长）；供销社（产供销一体化不断强化下，中期利润率与收入均将显著改善）。  二、投资建议 就配臵方向而言，依旧维持国产替代、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分： 1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注； 3）超跌反弹板块可以关注博弈未来 1-2 个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性； 4）消费股中建议关注既有长期方向，又明确受益于疫情预期的品种，如中药和供 “暖冬行情”进行时：如何把握防控优化下的大消费？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 11 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 销社。  风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、多重拐点预期短期内或难证伪，“暖冬行情”“鱼身阶段”进入关键时期 ....... - 4 - 二、内外风险制约得以改善，市场有望迎来反弹窗口期 ..................................... - 7 - 三、投资建议 ...................................................................................................... - 9 - 四、市场回顾及展望 ........................................................................................... - 9 - 4.1 指数与行业表现 .................................................................................... - 9 - 4.2 情绪指标跟踪 ...................................................................................... - 11 - 4.3 估值指标跟踪 ...................................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1：10 月美国 CPI 超预期回落至 7.7% ...................................................... - 4 - 图表 2：10 月新增人民币贷款创 2016 年以来同期新低 .................................... - 4 - 图表 3：10 月 M1 和 M2 增速双双回落.............................................................. - 4 - 图表 4：10 月社融存量同比增速由升转降 ......................................................... - 4 - 图表 5：参议院选举计票分布情况 ..................................................................... - 5 - 图表 6：众议院选举计票情况 .........