食品饮料行业周思考（第45周）：消费最坏时刻已过，场景修复有望持续，积极买入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费最坏时刻已过，场景修复有望持续，积极买入 -周思考（第 45 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 11 月 13 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 5974553 行业流通市值(百万元) 5699064 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 白酒板块 2022 三季报总结 2. 大众品 2022 三季报总结：啤酒和休闲食品需求稳健，期待成本下降带来利润弹性 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1528.15 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 30.99 26.55 1.83 买入 五粮液 150.02 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 21.43 18.12 1.32 买入 绝味食品 58.64 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 70.65 35.76 7.26 买入 青岛啤酒 101.34 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 38.53 29.98 1.66 买入 舍得酒业 143.37 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 31.93 24.63 1.25 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 22.54 17.29 1.28 买入 古井贡酒 225.70 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 41.80 32.38 0.66 买入 备注：股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  消费复苏可期，积极买入食品饮料。11 月 10 日中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，防控策略更加精准灵活，有望推动跨省、跨国人流逐步恢复正常，促进商业合作，拉动消费场景全面复苏。食品饮料板块与餐饮、出行、商务等多消费场景密切相关，预计各子板块都将明显受益。从稳健思路出发，推荐业绩稳健、产业洗牌后竞争力和市场份额提升的高端酒、徽酒、啤酒龙头、休闲零食龙头；从弹性角度，推荐前期受损、修复弹性较大的宴席、出行、餐饮产业链相关标的，如休闲卤制品、冷冻烘焙、啤酒、调味品、次高端白酒等。  白酒周观点：紧抓确定，布局弹性，便宜就是硬道理。1）估值维度：当前白酒仅29X，短期看美国 cpi 好于预期估值短期压力削弱，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平；2）基本面维度：此次行业调整和 13 年及 18 年均不同，基本面尤其是库存并未出现不可控的大幅向下趋势，终端渠道的谨慎程度较高场景和需求的边际改善将带来行业自下而上的良性反馈；经销商库存方面，龙头在三季度双节后出现明显下降已在积极布局明年开门红，预计整体开门红将好于市场此前预期；3）价格带来看，高端超高端整体稳定增长，已出现复制板块内 20 年率先走出疫情影响的趋势：茅台需求最为稳定健康、老窖五粮液库存在双节后明显下降，部分企业已积极停货吹风布局开门红，提醒老窖具有全国化逻辑以及特曲窖龄进度超国窖明年有望继续拉动整体增速；4）次高端场景分化较大，渠道谨慎心态下复购势起的全国化品牌实现良性增长、压货逻辑弱于香型和品牌恢复全国化逻辑；汾酒在发货节奏、库存价格表现以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青 20 全国化加速；5）地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长、徽酒和山西省内表现突出 alpha 属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，明年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业明年开门红布局成效可以期待；6）投资观点：紧抓确定，布局弹性：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等；关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青 20 叠加公司配额管控渠道积极性不断上升。  大众品周观点：需求有望全面修复，看好出行及餐饮产业链。2022Q2-2022Q3 连-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 续两个季度大众品基本面承压，我们认为最艰难的时候已经过去，后续有望迎来边际改善。一方面，二三季度持续的疫情反复导致需求疲软，消费力和消费意愿均较低迷。我们认为随着后续疫情管控更加得当，需求有望迎来修复，重点关注出行、餐饮产业链相关标的，如休闲卤制品、冷冻烘焙、啤酒、调味品等。另一方面，自2021Q3 以来大众品成本高位已持续一年，目前部分包材价格率先回落（拉罐、纸箱），啤酒有望释放成本下降红利，而后续若大宗价格逐步回落，将推动板块盈利能力修复。目前板块估值已出现较大回调，建议积极关注底部反转机会。（1）啤酒：Q3 旺季销量增长强劲，期待成本回落。啤酒行业 Q3 收入实现良性增长，一方面受益于今年旺季天气炎热推动需求高景气，另一方面得益于持续的高端化+提价推动均价上升。Q4 受益于世界杯赛事催化+疫情管控变化，现饮渠道需求有望边际向好，同时年底有望实现常态化提价落地。Q3 成本端仍处于高位，预计 Q4 部分原材料价格回落将在报表端体现。重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（2）卤制品：期待同店修复，成本或迎来回落。由于 8-9 月全国疫情反复，卤制品公司 Q3 同店普遍承压，休闲卤味压力大于佐餐卤味，导致收入端乏善可陈。后续随着疫情管控政策变化，同店将实现改善，高势能门店修复弹性大于普通门店，休闲卤味弹性大