宏观周观点：美国CPI超预期下行，防疫“二十条”更精准

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022 年 11 月 14 日 [table_main] 宏观点评报告模板 美国 CPI 超预期下行，防疫“二十条”更精准 宏观周观点 20221114 核心内容： 分析师 ⚫ 美国 CPI 放缓，基数效应开始体现：美国 10 月 CPI 超预期下行，继 6 月份的顶峰后再次确认回落趋势：同比增速从 9 月的 8.2%回落至 7.7%，低于市场预期的 7.9%；核心 CPI 同比增速为 6.3%，比 9 月下行 0.3%。环比方面，CPI 增速为 0.4%，而核心 CPI 增速为 0.3%。环比和同比走势的分化也反映出 2021 年末的高基数效应开始体现。二手车等商品预计在高基数更早到来下保持下滑，而核心则由于房价滞后和服务粘性导致更慢的下行。10 月基数效应的体现明朗了 CPI 开始稳定走弱的趋势，加息终值难再提升，12 月放缓至 50bps 的概率大大增加；随着美元和美债的顶部开始确认，市场将开始从紧缩交易转向。 ⚫ 防疫“二十条”突出精准： 11 月 10 日，政治局常委会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。相较于 7 月 28 日的政治局会议，疫情防控的表述主要有以下几点变化：（一）未提及“对疫情防控和社会经济发展的关系……要从政治上看，算政治账”的表述。（二）强调“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，更改了 7 月会议中“保证影响经济社会发展的重要功能有序运作，该保的要坚决保住”。（三）“科学精准防控”代替了“立即严格防控”。（四）增加了“大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性”,“做好重点人群疫苗接种等工作，筑建疫情防控屏障”；“纠正‘层层加码’，‘一刀切’等”；“尽快恢复正常生产生活秩序，绝不能等待观望、各行其是”。最后，坚持“外防输入，内防反弹”和“动态清零”。 ⚫ 政策支持地产融资，从保项目转向保优质主体：11 月 11 日，央行和银保监会联合印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。政策保的主体是“优质房企”，这可能表明如恒大这类债务问题较大、风险爆发严重的房企仍要在市场化的处理方式下进行风险出清，由优质房企接收其优质项目。而对于“优质房企”而言，16 条的重点是发债以及其他方面的增信和存量融资的展期；在银行等金融机构的配合下，增信和展期将显著改善房企的流动性，更利于其在供给侧稳定地产，进而稳定相关的信用派生，改善合理融资需求。 ⚫ 市场利率上行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升，高频数据较弱：本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，降准仍可期待。猪肉和蔬菜价格下行，菜价走低至历史正常水平。原油、煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。 核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 11 月 15 日（周二） 中国 10 月社会消费品零售总额年率(%),中国 10 月规模以上工业增加值年率-YTD(%),中国 10 月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 欧洲 11 月 14 日（周一） --- 11 月 15 日（周二） 英国 9 月失业率-按 ILO 标准(%)，欧元区第三季度季调后 GDP 季率修正值(%)，欧元区 11 月 ZEW 经济景气指数，欧元区 9 月季调后贸易帐(亿欧元)，德国 11 月 ZEW 经济景气指数，欧元区 10 月储备资产合计(亿欧元) 11 月 16 日（周三） 英国 10 月 CPI 和核心 CPI 年率(%)，英国 10 月未季调输入 PPI 年率(%)，英国 10 月零售物价指数年率(%) 11 月 17 日（周四） 欧元区 10 月核心调和 CPI 年率-未季调终值(%) 11 月 18 日（周五） 德国 10 月 CPI 年率终值(%)，英国 9 月季调后商品贸易帐(亿英镑)，英国第三季度生产法 GDP 年率初值(%)，英国 9 月 GDP 月率(%)，英国 9 月工业产出月率(%) 美国 11 月 14 日（周一） --- 11 月 15 日（周二） 美国 10 月 PPI 和核心 PPI 年率(%) 11 月 16 日（周三） 美国 10 月进口物价指数月率(%)，美国 10 月零售销售月率(%)，美国 10 月工业产出月率(%)，API 和 EIA 原油与汽油库存变动 11 月 17 日（周四） 美国 9 月外资净买入长期证券(亿美元)，美国 10 月营建许可月率初值(%)，美国 10 月新屋开工年化月率(%)，美国截至 11 月 12 日当周初请和续请失业金人数(万) 11 月 18 日（周五） 美国 11 月 17 日 10 年期 TIPS 竞拍-高收益率(%)和总金额 其他 11 月 15 日（周二） 11 月 18 日（周五） 日本第三季度季调后实际 GDP 季率初值(%) 日本 10 月全国 CPI 和核心 CPI 年率(%) 目录 一、美国 CPI 超预期回落，基数效应开始展现 .......................................... 3 二、政治局常委研究防控工作优化，“二十条”突出精准 ................................ 4 三、政策支持房地产融资，从保项目转向保主体 ........................................ 5 四、市场利率回升，美元开始下行 .................................................... 6 五、猪菜价格继续回落 .............................................................. 9 六、大宗商品价格回升，库存下行 ................................................... 10 （一）原油价格小幅下行，煤炭回升 ........................................................ 10 （二）钢铁价格回升，库存下行 ............................................................ 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、美国 CPI 超预期回落，基数效应开始展现 美国劳工数据局（BLS）公布的 10 月消费者价格指数（CPI）超预期下