女鞋业务有望剥离，直播带货业务快速成长

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 星 期 六（002291）\传媒 女鞋业务有望剥离，直播带货业务快速成长 投资要点： 公司于2019年收购遥望网络，自此转型深耕直播电商领域，目前已经成为电商MCN龙头企业，将伴随直播电商行业继续成长。此外，公司于2022年6月挂牌转让子公司星期六鞋业100%股权，女鞋业务有望剥离。 ➢ 鞋业龙头全面转型直播带货 公司的主营业务分为遥望网络和女鞋业务两部分，其中遥望网络是公司未来发展的重点；女鞋业务仍然处于亏损阶段，目前已经在挂牌出售，有望剥离。 ➢ 直播带货行业飞速发展，电商MCN水涨船高 直播带货行业近年来飞速发展，我们认为目前市场规模距离行业天花板还有一些距离。直播电商平台的竞争格局主要由抖音、快手、淘宝三家组成，MCN机构连接了商家和达人，是直播带货的重要一环。遥望网络作为行业龙头，积累了超出行业水平的认知和经验，构建了自身壁垒。 ➢ 直播中台构建遥望壁垒，艺人开播推动业绩成长 2022Q3，公司实现收入12.3亿元，归属于母公司净利润0.9亿元，公司收入基本全来自于遥望网络的互联网广告业务，本篇报告核心观点为：1.遥望网络是国内MCN机构龙头，签约了大量头部艺人/主播。2.直播中台沉淀了公司的核心方法论。3.头部主播签约人数及头部主播开播场次的双升驱动业绩增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为46/59/70亿元人民币，对应增速分别为65%/27%/18%，归母净利润分别为3/6/7亿元，对应增速分别为149%/66%/26%，EPS分别为0.38/0.62/0.79元，3年CAGR为45%。我们采用分部估值法，2023年互联网广告净利润为8.85亿，参照可比公司估值，我们给予公司互联网广告业务2023年25倍PE，加上公司鞋业业务的估值约4亿，则公司价值为225亿元人民币，目标价格25元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）主播直播间不当言行风险；2）主播自身不良言行的风险；3）知名主播流失风险；4）供应链产品风险；5）女鞋剥离不及预期风险 财务数据和估值 2020A 2022A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 215094 281119 464924 589174 697184 增长率 3.89% 30.70% 65.38% 26.72% 18.33% EBITDA（百万元） 24565 -47691 54272 78809 83216 归母净利润（百万元） 2430 -69999 34249 56884 71565 增长率（%） -83.85% -2980.90% 148.93% 66.09% 25.81% EPS（元/股） 0.03 -0.77 0.38 0.62 0.79 市盈率（P/E） 604.9 -21.0 42.9 25.8 20.5 市净率（P/B） 4.4 2.6 2.5 2.3 2.0 EV/EBITDA 51.3 -35.7 27.6 19.4 18.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 13 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 广告营销 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 16.13 元 目标价格： 25 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 911/843 流通 A 股市值（百万元） 13,854 每股净资产（元） 6.24 资产负债率（%） 20.46 一年内最高/最低（元） 23.88/10.20 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%星期六沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司起家于鞋业，2015年起开始转型互联网领域，2019年收购遥望网络后，牢牢抓住了直播带货风口，目前遥望网络已成为国内最大的MCN机构。 伴随着直播电商行业的增长，遥望网络在直播中台、遥望云的加持下，有望签约更多头部艺人，开播更多场次，预计GMV能保持30%-40%同比增速。 2022年6月，公司挂牌出售正在亏损的子公司星期六鞋业，公司鞋业业务有望剥离，向轻资产运营模式转型。 不同于市场的观点 直播中台沉淀了公司的核心方法论：电商 MCN 是完全竞争市场，公司具备完善的直播中台体系，配合优质系统遥望云，建立了对市场超前认知的行业壁垒。 头部主播签约人数及头部主播开播场次的提升驱动业绩增长：遥望网络 GMV 受头部主播影响较大，通过签约更多头部主播以及鼓励头部主播多开播，我们认为，遥望网络的 GMV 将会维持 30%-40%的同比增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为46/59/70亿元人民币，对应增速分别为65%/27%/18%，归母净利润分别为3/6/7亿元，对应增速分别为149%/66%/26%，EPS分别为0.38/0.62/0.79元，3年CAGR为45%。我们采用分部估值法，参照可比公司估值（2023年同花顺一致预期），例如新东方在线60倍PE，世纪睿科9倍PE，我们给予公司互联网广告业务2023年25倍PE，加上公司鞋业业务的估值约4亿，则公司价值为225亿元人民币，目标价格25元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 股价驱动因素为四季度进入电商活动季，各种活动推动公司直播间 GMV 的不断上涨。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 星期六：鞋业龙头全面转型直播带货 .................................. 5 1.1 从首家 A 股上市鞋业公司到头部 MCN....................................................... 5 1.2 收购遥望网络后，遥望网络已成为公司的主阵地 ....................................... 6 1.3 利润表