食品饮料行业月度动态报告：社零增速放缓，成本压力分化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 29 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 社零增速放缓，成本压力分化 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：社零增速环比放缓，食品 CPI 小幅上扬。从社零总额来看，2022 年 9月同比+2.5%；略低于 8 月的 5.4%，其中餐饮收入同比-1.7%，低于 8 月的 8.4%；从 CPI 来看，9 月同比+2.8%，环比+0.3%，其中，食品 CPI 同比+8.8%，环比+1.9%，呈现小幅上扬态势，主要归因于：1）少雨天气推动鲜菜价格上涨；2）猪肉消费需求季节性回升以及压栏惜售导致猪价持续上涨。 白酒：9 月产量环比改善，茅台批价短期回落。从量来看，9 月白酒产量同比-3.7%，下滑幅度环比 8 月缩窄，处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控相对严格，导致中秋整体需求平淡。总体来看，22Q3 板块环比略有改善，板块内部分化。展望 22Q4，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。 啤酒：9 月产量增速放缓，包材价格持续下行。9 月啤酒产量同比+5.1%，环比 8 月增速有所下降，主要系天气转凉所致+疫情反复对局部市场动销或有所扰动。总体来看，22Q3 板块迎来系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于历史性高温天气+成本压力缓和+高端化逻辑持续兑现。展望 22Q4，啤酒行业步入淡季，重点关注高端化进程与成本回落速度，预计利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4 世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：C 端去库存致增速放缓，B 端预计环比改善。8 月 C 端仍处于去库存 状 态 ， 需 求 增 速 放 缓 ， 酱 油 / 食 醋 / 火 锅 底 料 销 售 额 分 别 同 比+0.42%/0.96%/0.34%；B 端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比略有改善。展望22Q4，乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C 端产品需求韧性凸显；2）22Q3 基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。 乳制品：9 月产量环比改善，原奶价格持续回落。9 月原奶价格涨幅进一步回落至-4.2%，乳制品产量同比+5.8%，环比略有改善，主要得益于中秋旺季推动需求有所恢复。总体来看，22Q3 局部地区疫情反复，对常温酸奶（送礼属性）、低温产品（短保质期）的终端动销有所扰动，但原奶成本延续下降趋势，部分乳企的业绩弹性有望释放。展望 22Q4，行业基本面有望环比弱改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 投资建议：在疫情的扰动下，9 月行业延续弱复苏的态势，但板块内部仍有分化，啤酒、复合调味品、预制菜等子行业实现较好增长。展望 22Q4，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据 2022.9.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料 2022 年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会 【银河食饮】行业月度动态报告：需求阶段性弱复苏，啤酒行业表现突出 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 -30%-20%-10%0%10%20%30%21/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/9食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：社零增速环比放缓，食品 CPI 小幅上扬 ...................................................................................................... 2 二、食品饮料：需求仍是弱复苏，板块内部分化 ........................................................................................................... 3 （一）白酒：疫情致行业弱复苏，长期景气趋势不改 ................................................................................................... 3 1、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：9 月产量环比改善，茅台批价短期回落 .............................................................................................. 4 （二）啤酒：高端化对冲疫情扰动，成本下行拐点显现 ............................................................................................... 5 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ..................................................................................................................... 5 2、月度跟踪：9 月产量增速放缓，包材价格持续下行