社服商贸行业三季报总结：需求环比改善，龙头α凸显

1 Ta行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 休闲服务 社服商贸三季报总结：需求环比改善，龙头α凸显 ➢ 消费整体疲软，可选复苏趋缓 2022年至今，居民可支配收入增速低位徘徊，居民消费能力和消费意愿均有回落。3季度以来，消费整体维持弱复苏态势，可选消费行业恢复相对乏力。从股价表现看，年初至10月末，社服/美护/商贸跌幅位居行业第10/14/15位，从相对收益角度，社会服务、商贸零售、美妆指数相对沪深300分别取得9.8%、7.5%、7.7%的涨幅。 ➢ 社会服务：疫情再度扰乱复苏节奏，Q3环比有所改善 年初至今，社服板块经历多轮疫情冲击，行业曲折复苏。从前三季度需求受冲击程度看，长距离旅游景区>周边游景区>免税>酒店>餐饮。单三季度看，需求环比好转，较疫前修复程度：餐饮＞免税＞周边游景区＞酒店＞长距离旅游景区；需求端减弱传导到利润端，2022年前三季度线下服务板块缓慢复苏。其中餐饮企业同庆楼受益于宴会、聚餐需求偏刚性，表现优异，前三季度营收、归母净利润同比增速超10%，单三季度营收、归母净利润同比增幅超50%。 ➢ 美容护理：淡季增速边际放缓，头部国货α属性凸显 前三季度，美护行业总量增长放缓，前9月限额以上化妆品同比降2.7%，但优质国货龙头珀莱雅、贝泰妮凭借精细化运营能力实现营收端显著高于行业大盘的增长，并依托盈利能力改善，利润端表现更优。整体来看，22年前三季度，珀莱雅、贝泰妮营收端同比增速超30%，归母净利润同比增速超35%。 ➢ 投资建议 兼顾潜在复苏弹性、供给格局变化和龙头成长性，推荐：1）稳健收益主线：推荐在疫情中不断巩固规模、供应链及渠道优势且股价处于底部位置的免税龙头中国中免；美妆板块综合考量产品、品牌、渠道能力，推荐关注珀莱雅、贝泰妮。2）后疫情复苏主线：综合需求弹性和供给确定性，首推酒店板块，建议关注龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；餐饮板块侧重品牌势能和成长确定性，建议关注九毛九和同庆楼；景区客流弹性大，区位及运营管理优质的企业有望深度受益于疫后复苏，建议关注一站式旅游目的地天目湖。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；出行管控政策放松低于预期风险；行业监管风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn 联系人 孙尔 邮箱：suner@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《海外复苏复盘：短途出行率先回暖，危机更显分化休闲服务》2022.10.20 2、《连锁业态对比分析，酒店为稀缺投资标的休闲服务》2022.07.11 3、《中式快餐空间广阔，龙头积极全国扩张休闲服务》2022.06.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10社会服务商贸零售美容护理沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1 三季报总览：消费需求疲软，可选复苏趋缓 ............................................................ 4 1.1 消费环境：消费信心低迷，可选复苏乏力 .................................................. 4 1.2 股价复盘：社服商贸收跌，相对收益明显 .................................................. 5 1.3 业绩复盘：需求整体偏弱，扩张步伐暂缓 .................................................. 6 2 社会服务：复苏进程再受干扰，Q3 环比有所改善 ................................................... 8 2.1 市场复盘：消费弱复苏，餐饮小盘股表现较好 .......................................... 8 2.2 免税：复苏节奏暂时中断，龙头实现渠道扩张 ........................................ 10 2.3 餐饮：大盘波折复苏，区域品牌韧性凸显 ................................................ 12 2.4 酒店：经营差距扩大，拓店同比放缓 ....................................................... 14 2.5 景区：出游数据平淡，周边游表现亮眼 ................................................... 16 3 美容护理：淡季增速边际放缓，头部国货 α 属性凸显 ........................................... 19 3.1 市场复盘：板块跑赢大盘，个股走势分化 ................................................ 19 3.2 业绩复盘：总量放缓，份额/业绩/盈利分化 .............................................. 20 4 投资建议：C 端较弱，关注供给确定性 .................................................................. 21 5 风险提示 ................................................................................................................. 22 图表目录 图表 1：城镇居民可支配收入边际好转 ............................................................................ 4 图表 2：城镇居民人均可支配收入差距有所收敛 ............................................................. 4 图表 3：中国消费者信心居历史低位 ............