石材起家，鹏程万锂

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 石材起家，鹏程万锂 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 立足中高端石材综合服务主业，探索新能源业务转型 公司是一家中高端石材综合服务商，一直专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装，其销售网络遍布日美国、欧盟、日本等30 多个国家和地区，国内 30 多座大中城市。近年来公司在深耕石材主业的基础上，先后投资设立万锂新能源、万锂（厦门）新能源等公司，并与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信等单位签署合作协议，致力通过盐湖提锂赛道切入新能源领域。 ⚫ 泰利信 TMS 提锂技术加持，助力低品位盐湖开发 我国 90%左右锂资源以液态矿形态分布在青海、西藏和新疆等地区，但由于含锂浓度低、杂质含量高和生产环境限制等多方面因素制约，国内盐湖锂资源开发程度整体较低。目前主流提锂技术中，吸附法凭借制作工艺相对简单、环境友好无污染以及锂回收率高等优点脱颖而出。泰利信新一代吸附提锂技术拥有适用性广、提取率高、投资和生产成本相对较低以及绿色环保等特点，适用于低品位盐湖提锂。目前泰利信已经能够实现年产 1500 吨吸附剂规模化生产，可满足供应 10 万吨盐湖提锂生产线使用。 ⚫ 整合技术和资源，多方合作切入新能源赛道 1）通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握提锂技术：公司通过合伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司，掌握核心提锂技术，并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司，以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。2）整合技术和资源，布局提锂新业务：公司计划通过整合盐湖提锂技术、盐湖及原卤水资源和上市公司资本实力，逐步开展在技术、资源与渠道的实质性探索，为公司积极拓展新的业务领域及业务的转型升级奠定基础。目前孙公司格尔木万锂新能源拟利用泰利信吸附提锂技术和青海地矿集团老卤水原料，投资建设年产 5000 吨电池级碳酸锂生产线。项目分两期建设，其中一期 2000 吨项目预计明年下半年建成投产，届时将为公司业务转型升级奠定坚实基础，并贡献新的利润增长点。3）积极布局盐湖提锂矿权资源的整合与开发：公司在推进实施盐湖提锂产能建设生产线的同时，将进一步向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开发，与合作伙伴共同投资开发国内盐湖资源并且寻找海外盐湖锂资源合作开发计划。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 12.52 亿元、21.27 亿元、31.60 亿元，同比分别增加 8.3%、69.9%、48.6%；预计 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.08 亿元、2.15 亿元、4.14 亿元，同比分别增加 136.8%、2429.2%、92.9%。对应当前市值的 PE 分别为 772.56X、30.55X、15.84X。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 万 里 石（002785） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.61 近 12 个月最高/最低（元） 32.61/17.79 总股本（百万股） 201 流通股本（百万股） 167 流通股比例（%） 82.87 总市值（亿元） 66 流通市值（亿元） 54 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -52%-35%-17%0%17%11/212/225/228/22万 里 石沪深300[Table_CompanyRptType1] 万 里 石（002785） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 ⚫ 风险提示 项目建设不及预期、锂价大幅波动、市场竞争风险、汇率波动经营风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1155 1252 2127 3160 收入同比（%） 21.6% 8.3% 69.9% 48.6% 归属母公司净利润 -23 8 215 414 净利润同比（%） -291.0% 136.8% 2429.2% 92.9% 毛利率（%） 9.9% 9.5% 29.1% 37.7% ROE（%） -3.9% 1.4% 26.1% 33.4% 每股收益（元） -0.12 0.04 1.07 2.06 P/E — 772.56 30.55 15.84 P/B 8.84 10.76 7.96 5.30 EV/EBITDA -259.70 -1136.80 18.27 8.30 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万 里 石（002785） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录 1 立足石材综合服务主业，探索新能源业务转型 ............................................................................................................................. 5 2 掌握提锂技术，整合多方资源切入新能源赛道 ............................................................................................................................. 7 2.1 整合技术和资源，切入液态矿提锂赛道 .................................................................................................................................................. 7 2.2 泰利信新一代提锂技术加持，助力低品位盐湖开发 ....................................................................................