永冠新材(603681)公司产能持续投放，营收规模持续提升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学制品 公司产能持续投放，营收规模持续提升 事件 2022 年 10 月 28 日公司发布前三季度业绩报告，2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 22.53%，其中 2022年第三季度实现归母净利润 0.80 亿元，同比增长 26.17%。近年来在公司新产能持续投放背景之下，公司的营业收入及利润均有望保持持续增长。 简评 主营产品销量持续提升，带动公司营收创新高 根据公司三季度经营数据显示，随着公司新增产能的持续爬坡投产，公司的产品销量以及营业收入保持快速增长，2022 年 Q3 公司布基、纸基、膜基胶带分别实现销量 5450.01、24101.09、101923.84 万平方米，环比提升 25.59%、6.32%、30.14%；实现营业收入 1.73、3.59、6.48 亿元，环比提升 18.08%、19.53%、18.13%。成本端，随着大宗价格的持续性回落，公司的主要原材料树脂、OPP 膜、粒子、丁酯等产品环比均有所下滑，未来随着公司产品的原材料价格下滑，公司经营情况有望得到进一步好转。 新增 BOPP 膜产线，为公司带来新的业绩增长点 未来新增产能方面，主要为公司新扩的 4 条 BOPP 产线，用于相关胶带的生产以及 OPP 膜的生产，根据公司半年报，其中 1-2 线均有进行投产，3-4 线将在下半年投产，随着公司新增 BOPP 膜产线的持续投产将为公司带来的新的业绩增量。根据公司经营数据显示，2022年以来随着公司生产OPP膜的的拉膜生产线陆续投产，OPP 膜销售额与销售占比逐步提升，OPP 膜已经成为公司的主要产品之一，2022 年 Q3 公司 OPP 膜实现销量 1.56 万吨，单价为9.03 元/千克，贡献营业收入 1.4 亿元。未来随着 BOPP 膜产线的达产，OPP 膜有望为公司带来持续的业绩增量，成为公司的新的业绩增长点。 产品种类丰富齐全，多类业务具备发展潜力 公司产品种类丰富齐全，目前主要产品包括布基胶带、美纹纸胶带、PVC 胶带、OPP 胶带、双面胶、可降解环保胶带、汽车线束胶带、医用胶带等。丰富的产品线增强了公司的综合抗风险能力，让公司具备全产业链优势。此外，公司拥有专业的产品技术人员，可以根据客户的个性化需求进行定制产品，为客户提供完善的整体解决方案。公司具备多业务发展潜力。 首次评级 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 11 月 10 日 当前股价： 24.63 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 19.39/17.85 -12.72/-7.88 -30.04/-17.98 12 月最高/最低价（元） 41.18/17.2 总股本（万股） 19,112.99 流通 A 股（万股） 19,112.99 总市值（亿元） 47.08 流通市值（亿元） 47.08 近 3 月日均成交量（万股） 230.99 主要股东 吕新民 40.81% 股价表现 相关研究报告 -50%-30%-10%10%30%2021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/8永冠新材上证指数永冠新材(603681) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 永冠新材 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测与估值：预计公司 2022、2023、2024 年分别实现归母净利润 3.11 亿元、4.34 亿元、5.96 亿元，对应EPS 分别为 1.63 元、2.27 元、3.12 元，对应 PE 分别为 15.1X、10.8X、7.9X。 风险提示：1、市场需求不及预期：公司的主营业务胶带产品的下游销售和宏观经济水平、国民收入水平均有较高的关联性， 考虑到宏观经济周期具有一定的波动，公司产品的下游市场需求可能不及预期；2、外部政治不确定性：近年来在新冠疫情、俄乌冲突背景下，全球政治经济格局存在不确定性因素，可能对公司产品的外部销售存在一定的风险；3、下游原材料价格波动：全球大宗商品一直处于高位，未来可能存在的能源短缺会加剧原材料价格波动，可能对公司的盈利能力造成影响。 敏感性分析：如果未来全球需求不及预期，与此同时上游原材料价格剧烈波动，公司的盈利能力可能受到影响，通过敏感性分析测算出公司 2022、2023、2024 年分别实现归母净利润 2.87 亿元、3.73 亿元、4.89 亿元。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,414 3,840 5,261 5,946 6,663 增长率(%) 12.6 59.1 37.0 13.0 12.0 净利润(百万元) 176 226 311 434 596 增长率(%) 18.4 28.5 37.9 39.6 37.3 毛利率(%) 14.4 13.0 11.9 13.5 15.0 净利率(%) 7.3 5.9 5.9 7.3 8.9 ROE(%) 11.3 10.1 12.4 14.9 17.2 EPS(摊薄/元) 1.05 1.18 1.63 2.27 3.12 P/E(倍) 23.4 20.9 15.1 10.8 7.9 P/B(倍) 2.6 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：wind，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 永冠新材 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 营业收入预测模型拆分（单位：百万元） 年份 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 2414.08 3840.05 5261.00 5946.35 6662.66 YOY 59.07% 37.00% 13.03% 12.05% 总成本 2066.29 3341.40 4637.27 5144.95 5662.66 毛利率 14.41% 12.99% 11.86% 13.48% 15.01% 布基胶带 总收入 495.98 549.40 640.03 672.03 705.64 YOY 10.77% 16.50% 5.00% 5.00% 总成本 345.04 423.07 499.26 510.78 522.21 毛利率 30.43% 22.99% 21.99% 23.99% 25.99% 纸基胶带 总收入 623.39 1006.93 1172.22 1292.37 1424.8