陕西煤业(601225)扣非后利润环比基本持平，集团资产加速注入

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 煤炭开采 扣非后利润环比基本持平，集团资产加速注入 事件 公司披露 2022 年第三季度报告，业绩符合预期 公司 2022 年前三季度实现营业收入 1307.39 亿元，同比+7.77%；实现归母净利润 283.07 亿元，同比+98.54%；实现扣非后归母净利润 225.31 亿元，同比 54.60%。其中 Q3 实现营业收入 470.49亿元，环比+6.64%；实现归母净利润 37.09 亿元，环比-80.38%； 实现扣非后归母净利润 75.09 亿元，环比-2.33%。 公司披露今年 1-9 月产销情况，产量呈现较高增长 公司 9 月煤炭产量 1295 吨，销量 2031 万吨，其中自产煤销量 1254万吨，同比+30%；今年 1-9 月累计煤炭产量 10960 万吨，同比+6.77%，销量 17482 万吨，同比-13.44%，其中自产煤销量 10810万吨，同比+6.68%。 公司披露关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告 公司将通过非公开协议方式现金收购控股股东陕煤集团持有的陕西彬长矿业集团有限公司 99.56%股权、陕煤集团及全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司持有的神南矿业有限公司 100%股权。 简评 动力煤延续高景气，隆基股价波动带来非经常性损益扰动 22Q3 业绩环比回落主因是公允价值变动损益波动。今年 5 月公司对隆基绿能股权的会计核算方法由长期股权投资变更为按金融资产核算。按 22Q3 末收盘价估算，隆基绿能带来公允价值变动损益为 73.35 亿元，环比 22Q2 减少 38.31 亿元。扣除隆基股价波动后的 Q3 业绩为 77.38 亿元，环比基本持平。据 Wind 数据，2022 年前三季度陕西黄陵 Q5000 动力煤坑口均价为 852 元/吨，同比+39%；陕西榆林 Q5500 烟煤末坑口均价 951 元/吨，同比+30%。22Q3 后坑口市场煤价整体上涨，同时考虑到公司 22Q3后长协煤占比有所提升，预计 Q4 实现煤价环比保持基本持平。 收购集团资产进程加快，打开未来产能增长空间 公司将通过非公开协议方式现金收购陕西彬长矿业集团有限公司 99.56%股权和神南矿业有限公司 100%股权。 维持 增持 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 11 月 09 日 当前股价： 19.84 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -12.87/-11.99 3.5/9.41 76.18/90.66 12 月最高/最低价（元） 25.37/11.31 总股本（万股） 969,500.0 流通 A 股（万股） 969,500.0 总市值（亿元） 1,923.49 流通市值（亿元） 1,923.49 近 3 月日均成交量（万股） 5,350.1 主要股东 陕西煤业化工集团有限责任公司 65.12% 股价表现 相关研究报告 22.07.14 【中信建投化工及能源开采】陕西煤业(601225):主业利润如期高增，拟收购集团资产扩充产能 22.02.25 【中信建投采掘】陕西煤业(601225):优质煤炭龙头业绩如期释放，高股息配置价值渐强 -18%33%83%133%2021/11/32021/12/32022/1/32022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/3陕西煤业上证指数陕西煤业(601225) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 陕西煤业 请参阅最后一页的重要声明 公司将通过非公开协议方式现金收购陕西彬长矿业集团有限公司 99.56%股权和神南矿业有限公司 100%股权。以上两家公司拥有未上市的现有及规划煤炭产能达 2000 万吨/年。彬长矿业集团位于黄陇基地，拥有小庄矿和孟村矿各 600 万吨/年的煤炭产能。截至 2021 年底，彬长矿业总资产 166.83 亿元，总负债 53.02 亿元，所有者权益 113.81 亿元，2021 年实现营收 38.35 亿元，净利润 1.92 亿元。神南矿业公司位于榆神矿区，目前拥有小壕兔相关井田的探矿权，根据榆神三期规划，小壕兔一号井产能建设规模为 800 万吨/年，资源储量 20.8 亿吨。 当本次收购顺利落地，公司将直接增加权益产能 618 万吨，同时远期进一步增加产能 800 万吨，总增长幅度超10%，有助于进一步扩大公司的资源优势及区位优势，提升公司盈利能力。 低估值叠加高股息率，公司投资性价比相对较高 公司 2021 年现金分红达 130.88 亿元，占归母净利润的 61.9%，比 2020 年提升 9pct，近年来分红比例不断新高。2022 年有望延续高分红，假设维持 60%的分红率，当前盈利预期下对应股息率有望达 10%，即使不考虑投资隆基绿能的非经常性损益，股息率也有望达 7%。公司投资安全垫相对较高。 盈利预测和估值： 维持公司 2022 至 2024 年归母净利润预测值为 330.07、298.91、290.98 亿元，对应当前股价 EPS 为 3.40、3.08、3.00 元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增速持续下滑（公司所处动力煤市场行业需求与宏观经济增速高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游火力发电及其他耗煤领域需求将发生波动，可能对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；集团资产注入产能进度不达预期（盈利预测中假设煤炭产量维持小幅增长，这部分依赖于公司收购集团煤炭资产，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。 图表1： 盈利预测和财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 94,860 152,266 166,988 155,028 150,675 增长率(%) 29.2 60.5 9.7 -7.2 -2.8 净利润(百万元) 14,883 21,140 33,007 29,891 29,098 增长率(%) 27.8 42.0 56.1 -9.4 -2.7 毛利率(%) 27.5 35.8 40.7 43.2 41.1 净利率(%) 15.7 13.9 19.8 19.3 19.3 ROE(%) 22.0 29.4 31.9 23.3 19.2 EPS(摊薄/元) 1.49 2.18 3.40 3.08 3.00 P/E(倍) 13.