中文在线(300364)内容产业链多元变现，元宇宙版图扩张可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-11-4 收盘价（元） 8.01 总股本（百万股） 735.75 流通股本（百万股） 650.05 总市值（百万元） 5893.33 流通市值（百万元） 5206.91 净资产（百万元） 1571.92 总资产（百万元） 2179.76 每股净资产（元） 2.06 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 ＃assAuthor＃ 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1189 1471 1901 2412 同比增长 21.8% 23.7% 29.2% 26.9% 归母净利润(百万元) 99 133 172 216 同比增长 101.9% 34.6% 29.2% 25.7% 毛利率 70.9% 68.7% 68.8% 68.9% 净利率 12.2% 12.4% 12.7% 12.5% 资产收益率 6.3% 7.8% 9.2% 10.4% 每股收益(元) 0.13 0.18 0.23 0.29 每股经营现金流(元) 0.04 0.44 0.30 0.40 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 全品类+垂类平台并驾齐驱，多维内容生态构筑内容护城河。公司聚焦文化业务，深耕数字阅读内容，以全品类平台+垂类平台的方式，形成多维度发展的内容平台矩阵，内容护城河逐渐稳固。 ⚫ 网文连载+IP 衍生同步开发，发掘成熟的商业变现模式。公司凭借优质 IP内容积累，向下游延伸进行 IP 培育与衍生开发，着力打造“网文连载+IP轻衍生同步开发”的创作模式。积极拓展音频、中短剧、动漫、影视等衍生业务领域，升级 IP 衍生孵化链条，实现了从单一网文的生产和经营向文学 IP 全生命周期生产和经营的进化，打开长期业绩增长空间。 ⚫ 推进海外 2.0 战略，扩大海外业务规模。公司充分利用既有优势、深度结合自有海量内容和优质 IP，在全球范围内多点布局。结合所在国的强势产业与海外本土市场特征，输出符合当地文化背景的优质 IP。10 月 8 日在北美上映的《岛上书店》，为公司“国际化 2.0 战略”打出了高水平开局。 ⚫ 拓展元宇宙创新边界，持续挖掘内容增量空间。公司重视元宇宙业务开展，从四大方面开启文化宇宙新范式。新内容：依托垂类平台聚集优势，推出“首届全球元宇宙征文大赛”，挖掘优质元宇宙内容 IP，为推动元宇宙业务落地奠定坚实基础。新形态：“第五境面”数字藏品平台上线，虚拟数字人持续开发，战略合作布局 VR 产业，持续探索虚拟现实经济新生态。新技术：产学研多方发力，助力公司“元宇宙”赛道具备前瞻优势，加速元宇宙商业化进程和应用场景延伸，为公司发展带来增量空间。新经济：依托“长安链”开发区块链存证平台，技术赋能知识产权保护；筹备设立“下一代互联网科技发展基金”，持续寻找业务新增长点。 ⚫ 盈利预测：中文在线深耕数字阅读领域，打造内容护城河，基于 IP 领先优势全链路衍生开发，进一步纵深打造内容资源开发多形态，发力海外市场开拓和元宇宙前瞻布局。预计公司 2022-2024 年归母净利润为1.33/1.72/2.16 亿元，对应当前股价（2022 年 11 月 4 日）的 PE 分别为 44.3 /34.3/27.3 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：优质版权竞争加剧风险、作品被盗版的风险、应收款项回收风险、元宇宙业务发展不达预期的风险。 ＃dyCompany＃ 中文在线 ＃ dyStockcode＃ 300364.SZ ＃title＃ 内容产业链多元变现，元宇宙版图扩张可期 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 07 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 1、公司概况：深耕数字阅读生态，持续打造精品原创内容 ............................... - 4 - 1.1、夯实文化主业，释放数字内容价值 ........................................................... - 4 - 1.2、战略股东引进优势资源，股权激励赋能长期发展 .................................... - 5 - 1.3、费用率稳步下降，盈利空间逐渐修复 ....................................................... - 7 - 2、数字阅读：海内外双轮驱动，IP 衍生打造新增长点 ...................................... - 8 - 2.1、数字阅读行业：政策利好助推行业发展，网文 IP 改编已成趋势 .......... - 8 - 2.2、数字阅读业务：打造多维平台矩阵，构筑内容 IP 壁垒 ........................ - 11 - 2.3、知识产权保护：专业维权平台与技术赋能，提高创作保护效能 .......... - 13 - 2.4、IP 衍生：网文连载+IP 衍生同步开发，拓展文学 IP 全生命周期 ......... - 14 - 2.5、海外业务：出海 2.0 战略开局，创新形式空间广阔 ............................... - 18 - 3、元宇宙：拓展元宇宙创新边界，持续挖掘内容增量空间 ............................. - 20 - 3.1、依托优质内容 IP 优势，打造文化宇宙新范式 ........................................ - 20 - 3.2、数字藏品赋能文化传承，“第五境面”产品迭出丰富多元 ...................... - 23 - 3.3、战略投资发挥协同效应，虚拟数字人应用持续探索 .............................. - 28 - 3.4、技术成熟催化内容供给，优势互补布局 VR 内容领域 .......................... - 30 - 4、盈利预测与估值 .......................