歌尔股份(002241)VR-游戏主机健康成长，声学整机略有下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 歌尔股份（002241）公司季报点评 2022 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 07 日收盘价（元） 23.93 52 周股价波动（元） 21.23-58.43 总股本/流通 A 股（百万股） 3420/3008 总市值/流通市值（百万元） 81850/71985 相关研究 [Table_ReportInfo] 《VR&游戏主机继续增长，三季报延续高业绩指引》2022.09.05 《VR&游戏主机增长强劲，半年报指引向好》2022.04.26 《21 年报指标健康，1Q22 业绩指引强劲》2022.04.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -54.70%-39.70%-24.70%-9.70%5.30%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8歌尔股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.7 -27.4 -28.1 相对涨幅（%） -8.9 -20.5 -18.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 联系人:文灿 Tel:(021)23154401 Email:wc13799@htsec.com VR&游戏主机健康成长，声学整机略有下降 [Table_Summary] 投资要点：  事件：歌尔股份发布 2022 年三季报，公司前三季度营业收入 741.53 亿元，同比增长 40.47%，归母净利润 38.40 亿元，同比增长 15.23%，扣非归母净利润 34.85 亿元，同比增长 15.46%。单三季度营业收入 305.49 亿元，同比增长 35.77%，归母净利润 17.61 亿元，同比增长 9.98%，扣非归母净利润14.71 亿元，同比减少 8.59%。同时，公司预告 2022 全年净利润 40.6-47.0亿元，同比增长-5%至 10%，扣非归母净利润 36.4-40.2 亿元，同比增长-5%至 5%，主要系受宏观经济和行业因素的影响，公司智能声学整机业务盈利略有下降；同时，公司 VR 虚拟现实、智能游戏机主机等智能硬件业务保持健康成长。  智能硬件、智能声学整机和智能硬件增长出现分化。2022 年前三季度各项业务实现收入出现分化，精密零组件/智能声学整机/智能硬件的收入分别达到95.1/198.9/435.5 亿元，同比分别-7.57%/+3.60%/+95.87%；  毛利率同比小幅下滑，存货高增。3Q22 单季度毛利率 13.4%，同比减少1.84pct，环比增加 1.12pct，单季度净利率 5.8%，同比减少 1.4pct，环比增加 0.73pct。其中 Q3 存货为 189.82 亿，环比增长 34.93 亿；非经常性损益主要来自处臵参股公司股权取得投资收益 2.5 亿元。  产品战略：精密零组件+智能硬件整机。公司未来将积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，特别是在 VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等领域。  TWS 蓄力，AR/VR 接棒：公司在 ARVR 核心零部件及成品组装领域布局多年，我们持续看好公司未来增长新动能。预计歌尔股份 2022-2024 年 EPS分别为 1.30、1.71、2.02 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份 2022年 25-30 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 32.50-39.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57743 78221 100081 123906 141750 (+/-)YoY(%) 64.3% 35.5% 27.9% 23.8% 14.4% 净利润(百万元) 2848 4275 4444 5863 6922 (+/-)YoY(%) 122.4% 50.1% 4.0% 31.9% 18.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.83 1.25 1.30 1.71 2.02 毛利率(%) 16.0% 14.1% 13.0% 13.0% 13.1% 净资产收益率(%) 14.5% 15.6% 13.8% 15.1% 14.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃歌尔股份（002241）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300433 蓝思科技 0.42 0.34 0.59 24.5 30.2 17.5 002475 立讯精密 1.01 1.38 1.84 32.1 23.4 17.6 603501 韦尔股份 5.16 3.51 4.64 15.9 23.4 17.7 603986 兆易创新 3.54 4.29 5.11 25.5 21.0 17.6 002456 欧菲光 -0.91 -0.28 0.03 -6.0 -19.3 199.6 均值 24.5 24.5 17.6 002241 歌尔股份 1.25 1.30 1.71 19.2 18.4 14.0 资料来源：Wind，海通证券研究所，除歌尔股份外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 11 月 7 日。剔除异常值。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃歌尔股份（002241）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 78221 100081 123906 141750 每股收益 1.25 1.30 1.71 2.02 营业成本 67168 87105