策略周观点：比4月底更值得进攻

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 比 4 月底更值得进攻 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 6 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 比 4 月底更值得进攻 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 6 日 [Table_Summary] 核心结论：假设没有上海疫情的短暂影响，2022 年的股市走势可能会更接近 2018 年。而我们当下可能正处在类似 2018 年 Q4 的位置，随时可能会出现类似 2019 年 Q1 的反转。部分投资者认为熊市结束需要非常强的经济或政策变化才能实现。但如果仔细研究 2018 年底-2019 年 Q1，熊市结束后市场的第一波上涨，经济和盈利下滑的趋势并没有改变，期间的主要变化是社融改善（虽然结构不好）、人民币汇率贬值暂缓（2019 年Q2 之后再次贬值）、利率下降、美股反弹。而这些条件，现在都已经具备。随着三季报落地，11-12 月投资者将会开始关注 2023 年的经济或货币政策，指数存在 V 型反转的可能。这一次季度反转期间，上市公司盈利不会马上改善。如果反转期间政策的变化力度比较温和，则大概率第一波上涨只能持续到 2023 年初。如果伴随着政策的超预期，则可能会涨到 2023 年 4 月。 ➢ （1）4 月底只是疫情剧烈波动带来的底部，当下才是类似 2018 年 Q4的底部。2018 年的股市，整体上是持续下降的，中间几乎没有大级别的反弹，每一次反转大多是月度的。但是 2022 年的股市却大开大合，1-4 月剧烈调整，4 月底-7 月初快速上涨，7 月初-10 月再次快速调整。我们认为，2018 年和 2022 年的差异，主要是来自于上海疫情的影响，疫情导致3-4月投资者对经济和各行业盈利的担心快速放大，调整速度远比 2018 年快。随后一季报披露之后，投资者发现上市公司盈利下降速度并没有因为疫情加速，所以随后出现了快速的修复。假设没有上海疫情的短暂影响，2022 年的股市走势可能会更接近 2018 年。而我们当下可能正处在类似 2018 年 Q4 的位置，随时可能会出现类似 2019 年 Q1 的反转。 ➢ （2）熊市结束后第一波上涨的本质原因：全面的系统性估值修复。部分投资者认为熊市结束需要非常强的经济或政策变化才能实现。但如果仔细研究 2018 年底-2019 年 Q1，熊市结束后市场的第一波上涨，经济和盈利下滑的趋势并没有马上扭转，2019 年 Q1 的乐观变化主要有两点。第一点是国内经济层面的，随着稳增长政策的持续推进，利率缓慢下降，社融数据开始持续改善，虽然信贷的结构依然不理想，但这就是当时经济层面最大的变化。以当下的社融数据和利率状态来看，已经具备 2019 年 Q1 反转的条件了。2019 年 Q1 的第二点乐观变化是：人民币贬值压力缓解、美股止跌。 ➢ （3）如何参与反转：熊市结束后第一波上涨大多 1 个季度左右，重点关注弹性板块。 熊市结束后第一波上涨大多 2-3 个月，历史上，一般在此期间股市的风格偏向小盘、成长（2012 年底除外），风格上一般是成长>消费&周期>金融。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：比 4 月底更值得进攻 ............................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：熊市结束后第一波上涨持续的时间和行业风格 ..............................................................6 表 2：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：与 2018 年熊市对比（单位：点数） .............................................................................4 图 2：社融总量和结构不比 2019 年 Q1 差（单位：%） ..........................................................5 图 3：利率也是类似 2019 年 Q1 缓慢下降（单位：%） ..........................................................5 图 4：2019 年 Q1，汇率升值，美股反弹（单位：元/美元，点数） ........................................5 图 5：跨年大势研判（单位：点数） ......................................................................................6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） .............................................