Enphase Energy(ENPH.US)利润逐季提升，尽享美国户用光储赛道机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃电力设备新能源＃investSuggestion＃无评级＃investSuggestionChange＃＃marketData＃市场数据日期2022/11/4收盘价（美元）282.44总股本（亿股）1.35总市值（亿美元）383.90净资产（亿美元）6.10总资产（亿美元）26.98每股净资产（美元）4.51数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告Enphase Energy 跟踪报告：微型逆变器龙头，乘美国户用光伏及储能东风而上_20221006＃emailAuthor＃兴业证券经济与金融研究院海外新能源分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2018A2019A2020A2021A营业收入(百万美元)316.2624.3774.41,382.0同比增长10.5%97.5%24.0%78.5%净利润(百万美元)-11.6161.1134.0145.4毛利率29.9%35.4%44.7%40.1%净利润率-3.7%25.8%17.3%10.5%净资产收益率N/A115.1%35.4%31.8%每股收益-基本(美元)-0.121.381.071.09数据来源：公司官网及财报，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃＃summary＃ 我们的观点：Enphase Energy 微型逆变器市占率全球第一，是美国户用光伏逆变器双龙头之一；公司 2022Q1-3 收入及利润逐季走高，持续受益于美国户用光伏及储能市场增长。公司指引 2022Q4 收入 6.8-7.2 亿美元，Enphase IQ 储能电池出货 120-135MWh；预计 2022 全年收入及利润同比高增长。截至 2022 年 11 月 4 日美股收盘，公司 PE TTM 为 129.6x、PSTTM 为 19.0x、PB LF 为 62.9x，建议投资者关注。 单季度收入及利润再创新高：1）收入：2022Q3，Enphase Energy 收入创新高，达 6.35 亿美元，环比+19.7%，同比+80.6%，主要由于逆变器及储能系统销量增长。其中，公司 2022Q3 出货微型逆变器 434.3 万台，环比+29.7%、同比+67.0%；折合出货 1,709MW，环比+40.9%、同比+87.2%。同期，公司出货 133.6MWh 储能系统，环比+0.9%、同比+104.3%。从收入的区域结构来看，公司 2022Q3 收入有 71.2%来自美国本土，另有 28.8%来自海外；其中欧洲市场 Q3 收入环比增长 70%，主要由于俄乌冲突之下欧洲加码新能源。2）毛利：2022Q3，公司毛利 2.68 亿美元，环比+22.3%、同比+90.9%；毛利增长主要由收入驱动，其次是毛利率提升。2022Q3，公司毛利率 42.2%，同比+2.3pcts、环比+0.9pcts，主要由于产品结构优化（IQ8、IQ7+系列产品销售占比提升）。3）净利润：2022Q3 公司净利润 1.15 亿美元，环比+49.2%、同比+426.4%。 稳居微型逆变器龙头，兼具进入壁垒+产品优势+先发优势+渠道优势:1）美国本土市场进入壁垒：一是美国的高电价使户用光伏逆变器及储能系统需求强劲。二是美国户用逆变器进入壁垒高。美国 NEC2017 要求户用光伏装机达到组件级快速关断；2017 年开始执行该标准时，美国市场中主要有 Enphase Energy 和 SolarEdge 达到技术要求；两家公司据此紧抓市场份额，合计市占率升至 80%以上。2）微型逆变器相较于传统逆变器的优势：安全、发电效率高、组件级运维。一是微型逆变器功率和电压小，更加安全、轻便，适用于中小型工商业和户用场景。二是微型逆变器模块与单个光伏组件集成，对各模＃dyCompany＃ENPH.OEnphase Energy＃ dyStockcode＃＃title＃利润逐季提升，尽享美国户用光储赛道机遇＃createTime1＃2022 年 11 月 6 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告（未评级）块输出功率峰值进行追踪，以使整体输出功率最大化。三是可监测具体组件状态，降低维护成本。3）先发优势和技术优势, 打造完整的户用光伏解决方案：Enphase Energy2008 年将微型逆变器技术引入光伏行业，且产品不断迭代升级，适配各主要品牌组件。2021Q4，公司在北美推出的 IQ8 微型逆变器产品，可在停电时形成微电网，在没有电池的情况下依然能提供备用电力；IQ8 在公司 2022Q3 微逆出货量中占比 47%。此外，为应对长时间停电或用电负荷较高的情况，公司提供嵌入微型逆变器的储能系统产品“Enphase IQ电池”，为用户提供备用电源，其基本容量、可扩充容量各为 10.1KWh、3.4KWh。2021 年 11 月，公司收购了电动汽车充电站制造商 ClipperCreek，拟拓展电动车充电业务。与此同时，Enphase Energy 加强软件生态建设，用户可通过 Enphase App 监测光伏发电、储能、用电情况。4）渠道优势突出：Enphase Energy 深耕美国市场多年，积累了丰富的本土安装商及渠道经销商资源，构筑竞争壁垒。2018 年，公司成为美国头部户用光伏安装商 SunPower 的微型逆变器独家供应商。风险提示：逆变器价格波动，终端需求不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告（未评级）附图图 1、Enphase Energy 收入及增速图 2、Enphase Energy 季度收入及增速资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、Enphase Energy 毛利及增速图 4、Enphase Energy 季度毛利及增速资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、Enphase Energy 净利润图 6、Enphase Energy 季度净利润资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Enphase Energy 财报，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告（未评级）图 7、Enphase Energy 毛利率图 8、Enphase Energy 季度毛利率资料来源：E