百胜中国S(9987.HK)3Q22收入增长5%，餐厅利润率展现业绩韧性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 百胜中国-S（9987）公司季报点评 2022 年 11 月 7 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 4 日收盘价（港元） 396 52 周股价波动（港元） 280-445 总股本/流通股（百万股） 419/42 总市值/流通市值（亿港元） 1657/166 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2Q22 堂食受限收入降 13%，餐厅利润率展现韧性》2022.07.30 《1Q22 收入增 4%经营利润降 44%，上半年同店销售承压》2022.05.06 《2021 年收入增 19%，数字化驱动成长》2022.02.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.25 2.59 3.18 相对涨幅（%） 10.53 18.43 23.18 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 3Q22 收入增长 5%，餐厅利润率展现业绩韧性 [Table_Summary] 投资要点： 百胜中国发布 2022 年三季报。公司 3Q22 实现收入 26.8 亿美元，同比增加 5%；归母净利 2.06 亿美元，同比增加 98%；摊薄 EPS 为 0.49 美元，同比增加 104%；3Q22 公司以 0.13 亿美元回购约 27 万普通股，每股均价 48.05 美元。全国持续实行疫情防控措施，出行和社交活动受到影响的环境中，公司本季度仍然实现系统销售额 5%的同比增长，超过中国餐饮行业 2%的平均增长。 简评及投资建议 1. 疫情持续影响经营，3Q22 系统销售额强势增长 5%。①7、8 月公司平均有约 400 家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务，9 月受影响门店数量增加至约 900 家。②3Q22 整体、肯德基、必胜客系统销售额同比分别增长 5/5/7%，同店销售额分别持平/持平/增长 2%，其中 7、8 月销售表现环比改善，且 8 月超过 21 年同期水平，9 月销售表现同比下滑，主要原因是防控措施再度收紧。③3Q22 肯德基、必胜客、其他品牌总收入分别为 20.2/5.6/1.9 亿美元，同比分别增长 12.0%/1.8%/38.8%。④3Q22 肯德基、必胜客、其他品牌经营利润各为3.3/0.5/-0.1 亿美元（3Q21 为 2.0/0.2/-0.1 亿美元），其中肯德基、必胜客餐厅利润率为 16.5%/8.8%。 经营分析。（1）餐厅规模。3Q22 末餐厅数量合计 12409 家，其中 3Q 净增 239家，1-3Q 净增 621 家；肯德基 8675 家, 其中 3Q 净增 165 家，1-3Q 净增 507家；必胜客 2806 家，其中 3Q 净增 95 家，1-3Q 净增 216 家。（2）餐厅表现。3Q22 整体餐厅利润率增加 6.6pct 至 18.8%，主要变动原因是生产力提高、临时辅助以及同店销售上升，部分被原材料、工资、电费和骑手成本增加抵消。①肯德基：3Q 收入 20.2 亿美元，同比增长 12.0%，其中公司餐厅收入 19.9 亿美元，同比增长 13.8%，餐厅利润率 16.5%，同比增加 5.3pct；②必胜客：3Q收入 5.61 亿美元，同比增长 1.81%，其中公司餐厅收入 5.56 亿美元，同比增长 1.83%，餐厅利润率 8.8%，同比增加 5.3pct。 数字化和外卖驱动成长。①会员：3Q22 末肯德基及必胜客总会员数 4 亿+（21年同期 3.5 亿+），会员销售占比约 62%；②数字化：3Q22 肯德基及必胜客数字订单收入占比 91%，同比增加 4pct，环比增加 2pct；③外卖：3Q22 肯德基及必胜客外卖销售占比 38%，同比增加 4pct，环比持平。受疫情影响，堂食量依旧下降，外卖仍是受欢迎的用餐选择。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 8263 9853 9805 11806 13035 （+/-）YoY（%） -5.8% 19.2% -0.5% 20.4% 10.4% 净利润（百万美元） 784 990 508 788 965 （+/-）YoY（%） 10.0% 26.3% -48.6% 55.0% 22.5% 全面摊薄 EPS（美元） 1.87 2.37 1.21 1.88 2.31 毛利率（%） 23.8% 21.5% 18.7% 19.6% 20.7% 净资产收益率（%） 16.3% 13.8% 6.2% 8.4% 9.3% 资料来源：公司 2020 年报、2021 年报，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·百胜中国（9987）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 员工成本、物业租金及其他经营开支占比下降，原材料占比上升，净利率增加3.6pct 至 7.7%。3Q22，（1）原材料及易耗品：增长 6%至 7.9 亿美元，占收入比例 29.3%，同比增加 0.2pct；（2）员工成本：增长 2%至 6.0 亿美元，占收入比例 22.5%，同比减少 0.7pct；（3）物业租金及其他经营开支：与上期基本持平，达 6.9 亿美元，占收入比例 25.7%，同比减少 1.4pct；（4）管理费用：增长 10%至 1.6 亿美元，占收入比例 5.8%，同比增加 0.2pct；（5）加盟开支：下降 46%至 0.09 亿美元，占收入比例 0.3%，同比减少 0.3pct；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：下降 57%至 0.8 亿美元，占收入比例 2.8%，同比减少 4.2pct。 3. 其他更新。 2022 年 10 月 24 日，公司在港交所主板由第二上市地位自愿转为主要上市地位生效。百胜中国现为于港交所和纽约证券交易所双重主要上市的公司。公司在两家交易所上市的普通股将可继续完全互换。同日，公司在港交所交易的普通股亦纳入沪港通和深港通股票名单。 4. 业绩回顾及展望。公司 2022 财年目标不变：①净增约 1000-1200 家新店。②资本支出约 8-10 亿美元，包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资。新店模式创新有效降低前期投资，有望进一步拓宽战略护城河，推动可持续增长。