周期底部，期待修复！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 8.72 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 15.29 已上市流通 A 股(亿股) 15.09 总市值(亿元) 133.37 年内股价最高最低(元) 15.49/8.58 沪深 300 指数 3631 上证指数 2983 相关报告 1.《短期业绩承压，聚焦长期布局-新凤鸣中报点评》，2022.8.29 2.《景气低点展现龙头成本优势！-新凤鸣 2022Q1 业绩点评》，2022.4.29 3.《持续高成长的化纤龙头！-新凤鸣三季报点评》，2021.10.29 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC 执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 周期底部，期待修复！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 49,425 60,240 71,875 营业收入增长率 8.30% 21.05% 10.40% 21.88% 19.32% 归母净利润(百万元) 603 2,254 480 1,053 1,209 归母净利润增长率 -55.48% 273.77% -78.72% 119.65% 14.81% 摊薄每股收益(元) 0.432 1.474 0.314 0.689 0.791 每股经营性现金流净额 2.28 2.05 1.24 5.19 5.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 13.72% 2.88% 6.01% 6.52% P/E 32.18 10.08 27.81 12.66 11.03 P/B 1.61 1.38 0.80 0.76 0.72 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  新凤鸣于 10 月 27 日发布三季报，公司 2022 年前三季度实现营收 379.4 亿元，同比 2021 年同期增长 3.76%，实现扣非净利润 1.78 亿元，同比减少90.4%；单三季度实现营收 142.3 亿元，同比增长 10.4%，单季度扣非归母净利润-2 亿元，同比减少 136%。 经营分析  原油持续单边下跌，库存损失拖累业绩： 2022 年三季度布伦特原油从 6 月平均 117.5 美元/桶下跌至 9 月平均 90.57 美元/桶，而原油是 PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的持续单边下跌带动终端产品持续跌价，库存损失持续拖累业绩。  下游需求不振导致持续累库：与此同时，受夏季高温及限电等因素影响，下游织机活跃度持续维持历史低位，从而导致长丝库存天数持续增长，参考行业数据涤纶长丝库存天数在三季度持续维持 30 天左右，远高于去年同期及年初水平。原油价格持续单边下跌带动产业链产品价格持续下挫，终端需求不景气促使终端产品库存天数持续维持高位，累库叠加库存跌价导致库存损失拖累新凤鸣三季度业绩。  产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司积极布局上游 PTA 产能，400 万吨新增 PTA 产能预计于 24-25 年达产，总产能将达到 900 万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。年产 270 万吨聚酯新材料一体化项目也将在 23-26 年陆续达产。当前终端景气度略有好转且公司持续聚焦 PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。 投资建议  在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司 2022 年盈利预测,相比前值下调了 44%。预计公司 2022-2024 年净利润为 4.8/10.5/12.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.31元/0.69 元/0.79 元，对应 PE 为 27.8X/12.7X/11.0X，维持 “买入”评级。 风险提示  1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响. 01002003004005006007008009008.589.6310.6811.7312.7813.8314.8815.93211027220127220427220727221027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 凤 鸣 沪深300 2022 年 10 月 27 日 石油化工组 新 凤 鸣 (603225.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、原油单边下跌+终端需求不旺，库存损失拖累业绩 新凤鸣于 10 月 17 日发布三季报，公司 2022 年前三季度实现营收 379.4亿元，同比 2021 年同期增长 3.76%，实现扣非净利润 1.78 亿元，同比减少90.4%；单三季度实现营收 142.3 亿元，同比增长 10.4%，单季度扣非归母净利润-2 亿元，同比减少 136%。 2022 年三季度布伦特原油出现持续单边下跌趋势，原油价格持续下跌带动终端产品持续跌价。与此同时，受夏季高温及限电等因素影响，下游织机活跃度持续维持历史低位，从而导致长丝库存天数持续增长，参考行业数据涤纶长丝库存天数在三季度持续维持 30 天左右，远高于去年同期及年初水平。原油价格持续单边下跌带动产业链产品价格持续下挫，终端需求不景气促使终端产品库存天数持续维持高位，累库叠加库存跌价导致库存损失拖累新凤鸣三季度业绩。 图表 1：布伦特原油价格（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 图表 2：江浙区域涤纶长丝织机负荷率 来源：Wind，国金证券研究所 020406080100120140布伦特原油（美元/桶）0102030405060708090江浙地区涤纶长丝织机开工率（%）公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：涤纶长丝 POY 行业库存天数 来源：CCFEI，国金证券研究所 公司积极布局上游 PTA 产能，400 万吨新增 PTA 产能预计于 24-25 年达产，总产能将达到 900 万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。年产 270 万吨聚酯新材料一体化项目也将在 23-26 年陆续达产。当前终端景气度略有好转且公司持续聚焦 PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。 2、风险提示 1. 原材料价格波动风险; 2. 疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3. 项目进度不及预期; 4. 美元汇率波动风险; 5. 其他不可抗力影响。 05101520253035涤纶长丝POY行业库存 (天)公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 20