社会服务行业深度：远途向周边消费迁移，国产美妆迈向更高生态位

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 远途向周边消费迁移，国产美妆迈向更高生态位 2022 年 Q3 以来至 10 月 31 日，沪深 300 下跌 21.77%，其中，商贸零售-17.15%，美容护理板块-19.78%，消费者服务-23.63%。 免税板块：虽然短期客流受疫情影响，但是海南的旅游零售基础投资仍在加速扩充，中国中免旗下的海口国际免税城于 10 月 28日开业，是世界最大单体免税店。同时公司与太古集团合作计划开发三亚海棠湾三期项目。王府井旗下万宁综合体也正是获批离岛免税经营资质预计很快开业运营。现阶段我们预计冬季客流恢复过程较长，更多关注海南自贸港相关的政策更新，重点关注中国中免、王府井。 旅游景区：旅游板块仍建议重点关注三季报差异化运营及内生改善能力较强龙头，存在扩张预期、模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游标的，关注 Q4 疫情防控情况，同时关注困境反转及弹性逻辑等，重点关注天目湖、中青旅、宋城演艺。 酒店：三季报整体 Q3 修复仍同比承压，开店和储备情况总体稳健，中高端发展趋势不变，华住效率修复亮眼。顺周期行业中供给存在明显出清，疫情后需求恢复弹性大。估值和股价的稳定性仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等 α+β 逻辑兼具。疫后关注中高端市场竞争和品牌储备的大趋势，同时积极验证龙头供给加速的预期，并关注龙头集团带来的较强的整体赋能和协同。建议重点关注：华住集团-S、君亭酒店、锦江酒店。 餐饮：2022Q3 龙头及行业整体效率稳健修复但仍受疫情影响，控费降本和基础能力增强成主题。行业整体逻辑目前仍贝塔属性凸显，但建议积极关注修复后具备 α 成长潜力且壁垒较高、基础能力突出、控费和模式较优的低估值标的，关注细分赛道格局优质方向。建议重点关注：同庆楼、九毛九。 化妆品：2022 年前三季度化妆品板块营收同比增长 11.9%，2022Q3 增速 10.4%，较 Q1 的 5.6%明显回升，但较 Q1 的 21.5%仍有放缓。三季度化妆品公司收入增长主要来源于线上多渠道的精细化运营，部分公司双十一前置成本和费用使得净经营现金流下降，整体稳健。依然推荐重点关注龙头公司的份额提升逻辑：珀莱雅，公司大单品策略持续验证，背后是产品力与营销力的双重体现，有望在与国际品牌竞争中获得明显增量；贝泰妮，敏感肌护肤龙头确立，盈利水平行业领先，后续新品推广及新品牌推出值得期待；华熙生物，化妆品线上全渠道增速突出，费用率存在明显改善空间。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521080003 SFC 中央编号:BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520070008 SFC 中央编号:BRV097 发布日期： 2022 年 11 月 02 日 市场表现 -18%-8%2%12%22%2021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/22022/10/2社会服务上证指数社会服务 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 医美：医美板块 2022 前三季度营收同比增长 20.4%，Q3 单季度为 26.2%，较上半年明显回升，三季度线下需求继续收到疫情影响承压，因此医美的超额高增则主要来自于新品的持续放量。长期来看随监管不断完善，正规军的竞争格局将持续改善：爱美客，轻医美管线丰富，玻尿酸注射本土龙头，研发和创新能力突出，嗨体继续保持高速增长，濡白天使上市有望迅速打开市场空间。 黄金珠宝：美联储加息预期放缓，黄金价格逐渐稳定，预计 Q4 珠宝公司开店加速。建议关注产品结构优化、加盟商机制灵活的中国黄金，建议关注线上运营突出、积极布局培育钻石的潮宏基。 专业零售：部分细分赛道维持相对较快发展，我们认为海外需求并没有市场预期的衰退担忧，高通胀下出口存结构性机遇。母婴赛道存在市场预期差，低集中度下高质量发展的路径在恢复中逐渐清晰，建议关注小商品城、华凯易佰、孩子王。 商超百货：商超百货：商超百货行业存在较大经营压力，降本增效继续推进，同时关注保供和供销领域，零售企业仍有发挥空间，建议关注区域龙头红旗连锁、家家悦、重庆百货。 风险提示： 1、国际局势的变化可能导致汇率存在较大波动，同时对于免税产业上游品牌端的货源稳定和成本造成影响，进而影响到免税行业的发展。 2、酒店行业受疫情影响导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。 3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；疫情持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。 4、化妆品行业流量转化效率不及预期，流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接通过价格竞争策略带来的压力。 5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。 6、出口端可能面临海外经济大幅衰退的担忧，导致海外消费从降级直接过渡到萧条，进而影响国内出口产业链相关的企业。 7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、社服商贸板块行情：板块相对疲软，疫情仍有反复影响 ............................................................................ 1 二、社服板块业绩总结 ........................................................................................................................................... 4 （一）22Q3 基金持仓小幅下降，龙头标的持仓受疫情影响普遍下滑 ...................................................... 4 （二）22Q3 疫情持续多地反复，出行选择周边本地化带来效益差异化 .................................................. 6 1、免